核心观点：

    　　9 月底鲁西矿业和新疆能化并表，合计贡献权益净利润11 亿元。公司发布三季报，9 月底新增并表鲁西矿业、新疆能化和山东能源大厦上海有限公司，前三季度实现归母净利润155.3 亿元，同比-46.8%；扣非归母净利润142.5 亿元，同比-46.9%。其中Q3 归母净利润45.2 亿元，同比-52.4%，环比-0.9%（Q2 未调整）；扣非归母净利润42 亿元，同比-53.3%，环比-5.2%（Q2 未调整）。鲁西矿业和新疆能化前三季度归母净利润分别为16.4 和5.2 亿元，合计贡献权益净利润11 亿元。

    　　澳洲公司生产延续恢复，成本下降明显，煤化工业务盈利继续改善。

    　　前三季度公司商品煤产量9730 万吨，同比-2.5%。其中山东本部、鲁西矿业、新疆能化、鄂尔多斯公司、内蒙古矿业有不同程度减产，而兖煤澳洲和兖煤国际生产延续恢复，前三季度同比增速分别达4.0%和9.1%。包括贸易煤在内，前三季度吨销售收入为841 元，同比-22.3%，吨销售成本为445 元，同比+2.2%。由于生产恢复，兖煤澳洲和兖煤国际成本下降明显。而煤化工业务受益产品价格上涨，盈利继续改善，除新疆能化外，其他产品Q3 毛利近17 亿元，同比+136%，环比+71%。

    　　盈利预测与投资建议。公司中期业绩增长主要来自澳洲公司生产恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿达产，减值因素减少以及较好的成本费用控制。鲁西矿业和新疆能化51%股权并表后，进一步增厚公司盈利及资源储备。公司发展战略纲要正在逐步落地，中长期成长空间广阔，持续高分红凸显公司价值。按中国企业会计准则，预计2023-2025 年EPS分别为2.76、2.97、3.10 元人民币。给予公司A 股24 年8 倍PE，对应A 股合理价值23.73 人民币元/股，据公司最新AH 股溢价率，得到H 股合理价值16.53 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价及化工品价超预期下跌，在建项目进展低预期，成本费用控制不及预期等。