受海外价格下跌影响，业绩同比有所下滑

    公司2023 年第三季度营收为403.38 亿元，同比-28.01%；同期归母净利润为45.16 亿元，同比-52.43%；前三季度累计经营性现金流净额为190.07 亿元，同比-50.05%。我们认为业绩同比下滑主要因素或为动力煤价格中枢同比下滑，以及海外能源价格下跌幅度较大。

    单吨成本较为稳定，并表后有一定增量

    2023 年三季度公司商品煤产量为3345 万吨，同比-1.47%；同期商品煤销量3613 万吨，同比+5.77%，其中自产煤销量2953 万吨，同比-1.09%。随着供给收紧及四季度旺季到来，动力煤价格中枢或有提升，海外能源价格三季度处于低位，后续随着旺季到来同样有提升的可能性。公司2023 年前三季度吨煤销售成本为323.83 元/吨，同比-0.31%，成本控制能力较强。

    公司于2023 年6 月30 日批准以183 亿元的价格收购鲁西矿业51%股权，以81 亿元收购新疆能化51%股权。本次交易已完成股权交割，2023 年1-3季度鲁西矿业归母净利润为16.35 亿元，新疆能化归母净利润为5.2 亿元，后续或为公司带来利润增量。

    重视股东回报，制定2023-2025 年分红政策

    公司于2023 年7 月1 日公告《关于确定2023-2025 年度利润分配政策的公告》，公司制定的分红政策为2023-2025 年按公司章程扣除法定储备后的股利支付率为60%，体现公司较为重视股东回报，提升投资价值。

    盈利预测与估值：维持2023-2025 年归母净利润预测195/205/224 亿元，对应2023 年10 月27 日市值PE 为7.46/7.09/6.47 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：煤炭产能超预期增长；产地安检力度不及预期；煤炭进口量超预期；海外能源需求不及预期；水电发力超预期；可再生能源装机容量超预期；经济复苏不及预期。