煤价下行业绩承压，资产注入&提升分红凸显价值，维持“买入”评级公司发布半年报，2023H1 实现营业收入844.0 亿元，同比-15.8%；实现归母净利润102.1 亿元，同比-43.4%。单Q2 来看，公司实现营业收入399.8 亿元，同比-32.3%，环比-10%；实现归母净利润45.58 亿元，同比-59.9%，环比-19.4%。

    2023 年上半年海内外煤价下滑显著，海外供给扰动叠加国内稳增长政策，下半年煤价有望企稳回升，但预计全年煤价仍旧有一定程度下行，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润201.1/221.2/232.5 亿元（前值344.2/364.0/374.5 亿元），同比-35.6%/+10.0%/+5.1%；EPS 分别为4.06/4.47/4.70 元；对应当前股价，PE 为7.7/7.0/6.7 倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。

    煤价下行&产量下滑抬升成本，煤炭业务盈利承压煤炭业务：2023H1 公司商品煤产量4923 万吨，同比-2.78%，其中海外商品煤产量下滑6.2%至1693 万吨，主要是因为兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响下产量减少；商品煤销量5135 万吨，同比-3.2%。2023H1 煤炭业务实现收入515亿元，同比-16.0%；煤炭综合售价1002 元/吨，同比-13.2%；煤炭综合成本293元/吨，同比+5.3%，整体来看，煤炭业务盈利有所承压。煤化工业务：2023H1煤化工产销量分别为372.6/334.3 万吨，同比+18.9%/+14.7%；实现营业收入118.1亿元，同比-1.3%，营业成本99.7 亿元，同比+8.1%，煤化工业务量升价减略有承压。电力业务：2023Q1 发/售电量分别为42.6/35.4 亿千万时，同比+11.3%/9.7%，实现营业收入13.0 亿，同比+0.5%；营业成本11.7 亿元，同比+8.7%。

    产能有望再增3989 万吨，分红承诺提高提升投资价值产能有望再增3989 万吨：2023 年4 月28 日经公司董事会决议，批准公司与新汶矿业集团有限责任公司、龙口矿业集团有限公司、淄博矿业集团有限责任公司、肥城肥矿煤业有限公司、临沂矿业集团有限责任公司签署股权转让协议，以183.19 亿元收购山东能源集团鲁西矿业有限公司（“鲁西矿业”）51%股权；与新汶矿业集团有限责任公司、山东能源签署股权转让协议，以81.12 亿元收购兖矿新疆能化有限公司（“新疆能化”）51%股权，该事项仍需股东会决议。鲁西矿业以气煤、1/3 焦煤为主，可采储量12.28 亿吨，核定产能1900 万吨/年，2022 年商品煤产销量分别为1205/1134 万吨。新疆能化以不粘煤、长焰煤为主，可采储量31.16 亿吨，核定产能2089 万吨/年，2022 年商品煤产销量分别为1681/2047万吨。分红承诺提升投资价值：2023 年6 月公司公布2023-2025 年利润分配政策，承诺2023-2025 年分红比例不低于60%（此前承诺2020-2024 年不低于50%）且每股现金股利不低于0.5 元。

    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期