事件描述

    　　公司发布2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入844.01 亿元，同比下降15.84%；实现业绩102.10 亿元，同比下降43.39%。单二季度实现营业收入399.80 亿元，同比下降32.33%，环比下降10.00%；单二季度实现业绩45.58 亿元，同比下降59.88%，环比下降19.36%。

    　　事件评论

    　　煤炭业务量价齐跌，吨煤成本有所提升，煤炭业务毛利下降较多。产量方面，2023 年上半年公司商品煤产量4923.2 万吨，同比下降2.78%。销量方面，2023 年上半年公司商品煤销量5135.1 万吨，同比减少3.24%。其中自产煤销量4392 万吨，同比减少6.25%，完成本年度自产煤销售计划的42.6%；贸易煤销量743.4 万吨，同比增长19.42%。价格方面，公司上半年煤炭销售均价为1002.25 元/吨，同比减少152.53 元/吨，降幅13.21%。

    　　成本方面，公司吨煤销售成本有所增长。公司上半年吨煤销售成本为532.8 元/吨，同比增加3.31%。主要原因或来自兖煤澳洲子公司，一方面兖煤澳洲上半年商品煤销量同比减少，另一方面兖煤澳洲加大排水、恢复生产投入，吨煤销售成本同比增加52.49 元，此外还有港口及物流价格提升、澳元升值等方面对于吨煤销售成本的影响。由此，公司上半年煤炭业务收入514.66 亿元，同比下降98.15 亿元，降幅16%；煤炭业务成本273.61亿元，同比增加17.63 亿元，增幅6.89%；煤炭业务实现毛利241.05 亿元，同比下降115.78 亿元，降幅32.45%。

    　　煤化工业务及电力业务毛利均有不同程度下降。煤化工业务方面，公司上半年煤化工产品产销量分别为372.6 万吨（+18.93%）和334.3 万吨（+14.66%）；销售收入118.13 亿元，同比减少1.33%；销售成本99.68 亿元，同比增长8.12%。由此，公司上半年煤化工业务实现毛利18.45 亿元，同比下降9.08 亿元，降幅32.98%。电力业务方面，公司上半年发电量和售电量同比分别增长11.34%和9.69%；销售收入12.99 亿元，同比增长0.46%；销售成本11.73 亿元，同比增长8.71%。由此，电力业务实现毛利1.26 亿元，同比减少0.88 亿元，降幅41.12%。

    　　6 月底再次提升现金分红比例至60%。2023 年6 月30 日，公司发布利润分配政策公告，拟确定2023-2025 年各会计年度分配的现金股利总额，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之六十，且每股现金股利不低于人民币0.5 元。现行利润分配政策该比例为50%。在不考虑资产注入的情况下，若假设公司2023 年实现业绩175.11 亿元，那么按照60%的现金分红比例计算对应8 月25 日收盘价的股息率为8.52%。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为2.35 元、2.79 元、3.06 元，对应2023年8 月25 日收盘价PE 分别为7.05 倍、5.94 倍和5.41 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。