事件：公司发布2023 年上半年业绩报告。2023H1 公司实现营业收入844 亿元，同比-15.8%，实现归母净利102.1 亿元，同比-43.4%；其中23Q2 公司实现营业收入399.8 亿元，同比32.3%，实现归母净利45.6 亿元，同比-59.9%，环比-19.4%，符合预期。

    　　煤炭：二季度产量恢复，售价下滑，成本上升。23H1 公司煤炭业务实现收入514.7亿元，同比-16%，实现毛利241.1 亿元，同比-32.4%；其中23Q2 单季公司煤炭业务实现收入235.5 亿元，同比-34.7%，环比-15.6%，实现毛利112.6 亿元，同比-48.4%，环比-12.4%。

    　　产销方面，23H1 公司实现产销4923 万吨/5135 万吨（其中自产4392 万吨），同比-2.8%/-3.2%；分季度来看，23Q2 单季公司实现产销2670 万吨/2682 万吨（其中自产2368 万吨），同比+4.8%/-3.5%，环比+18.5%/+9.3%。

    　　售价方面，23H1 公司吨煤售价1002 元/吨，同比-13.2%；其中自产煤吨煤售价944 元/吨（兖煤澳洲吨煤售价1242 元/吨，同比-10.9%），同比-13.5%。

    　　分季度来看，23Q2 公司吨煤售价878 元/吨，同比-32.4%，环比-22.8%；其中自产煤吨煤售价839 元/吨（兖煤澳洲吨煤售价1088 元/吨，同比-33.5%，环比-25.6%），同比-32.4%，环比-21.3%。

    　　成本方面，23H1 公司吨煤成本533 元/吨，同比+10.5%；其中自产煤吨煤成本397 元/吨（兖煤澳洲吨煤成本652 元/吨，同比+32.8%），同比+20.2%。

    　　分季度来看，23Q2 公司吨煤成本458 元/吨，同比-25.4%，环比-10.7%；其中自产煤吨煤成本392 元/吨（兖煤澳洲吨煤成本570 元/吨，同比-23.2%，环比+10.6%），同比+4.7%，环比+20.6%。

    　　煤化工方面，高端化工新材料产业加快延链拓链。鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工，榆林能化10 万吨DMMn 项目产出合格产品，氨基、醇基新材料产业链集群加快形成。23H1 公司实现化工产品产销372.6 万吨/334.3 万吨，同比+18.9%/+14.7%；分季度来看，23Q2 公司实现化工产品产销181.4 万吨/164.4万吨，同比+23.4%/+21.1%，环比-5.1%/-3.2%。

    　　产业转型加速推进。公司拟以183.19 亿元收购鲁西矿业51%股权，以81.12 亿元收购新疆能化51%股权已通过股东大会审批，此举有利于提高公司资源储备，助力公司可持续发展。此外，公司新能源产业加快发展，10 万千瓦共享储能项目、源网荷储一体化等项目有序推进，光伏项目、工业园区配套项目、大型风光储基地三层级产业体系加速构建；完成蒙达、蒙通、伊泰呼准、海勒斯壕4 个铁路项目股权整合，泰安港公铁水联运物流园区项目一期工程基本竣工，“产、销、储、配、送”一体化物流体系建设成效初显。

    　　投资建议。考虑到23Q2 Q5500 长协均价710 元/吨，环比Q1 下降17 元/吨；23 年Q2 港口煤价同比下降24.8%，环比下降18.8%。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利199 亿元、209 亿元、221 亿元，对应PE 分别为6.2X、5.9X、5.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭产销量不及预期。