23Q1 归母净利同比-15%。23Q1 公司营收/归母净利444.2/56.5 亿元，同比+7.8%/-15.4%，扣非净利为56.2 亿元，同比-15.5%，我们认为下滑主因是煤炭产销量及煤化工产品售价下降。

    　　煤炭产销量下降，成本涨幅高于售价致毛利率下降。1）产销量：23Q1 公司自产煤产销量2253/2024 万吨，同比-10.4%/-12%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量557/701/719 万吨，同比-21.4%/+7.6%/-19.1%，本部产销量下降受地质条件变化、采场更替影响，澳洲产销量下降受极端天气、劳动力短缺影响。2）售价：23Q1 自产煤销售单价1066 元/吨，同比+14%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1155/585/1414 元/吨，同比+16.1%/-5.2%/+31.5%。3）成本：

    　　23Q1 自产煤单位成本461 元/吨，同比+25.1%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本395/261/690 元/吨，同比+8.7%/+9.1%/+52.5%，澳洲成本上涨主要受商品煤销量同比减少（+203 元/吨），加大排水及恢复生产投入（+70 元/吨）影响。4）毛利：23Q1 公司自产煤吨毛利605 元/吨，同比+39 元/吨，增幅6.8%。毛利率56.8%，同比-3.8pct。

    　　煤化工产品量增价减。23Q1 煤化工产品产/销量191/170 万吨，同比+14.9%/+9.1%， 其中甲醇/ 醋酸/ 醋酸乙酯销量91/18/11 万吨， 同比+17.1%/-3.2%/+10%。甲醇销售单价/单位成本为1906/1933 元/吨，同比-1.3%/-6.3% ， 醋酸销售单价/ 单位成本为2576/2712 元/ 吨， 同比-40.6%/+2.8%，醋酸乙酯销售单价/单位成本为5570/5500 元/吨，同比-20.1%/+0.9%。甲醇/醋酸/醋酸乙酯毛利为-0.24/-0.25/+0.08 亿元，同比+0.78/-3.48/-1.5 亿元。

    　　现金收购集团矿井，进一步增强核心竞争力。公司拟现金收购集团及其下属子公司所持鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权，合计收购价款264.3 亿元。其中，鲁西矿业核定产能1900 万吨，21/22 年商品煤产量为1205/1134万吨，21/22/23Q1 净利润22.3/42.0/11.5 亿元，收购价款为183.2 亿元，对应22/23Q1 年化PE 为8.6/7.8 倍，23-25 年承诺累计净利润不低于114.2 亿元（年均38.1 亿元）。新疆能化核定产能2089 万吨，21/22 年商品煤产量为1681/2047 万吨，21/22/23Q1 净利润2.8/21.7/3.4 亿元，收购价款为81.1亿元，对应22/23Q1 年化PE 为7.3/11.7 倍，23-25 年承诺累计净利润不低于40.1 亿元（年均13.4 亿元）。我们认为，收购完成后公司煤炭产量有望增加约3000 万吨，归母净利增加25 亿元左右。

    　　盈利预测与估值。我们认为，23 年公司自产煤销量有望提升，煤价中枢整体仍维持高位，公司煤炭板块有望延续高景气。煤化工板块短期虽仍承压，但在新项目逐步投产带动下成长空间大。暂不考虑集团资产注入，我们预计公司23~25 年归母净利274/262/260 亿元，对应EPS 5.54/5.29/5.25 元，参照可比公司，给予公司23 年8~9 倍PE，对应合理价值区间为44.33~49.87 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。