事件描述

    　　公司发布 2023 年一季度报告：公司 2023 年第一季度实现营业收入 444.21 亿元，同比增长7.82%；归母净利润 56.52 亿元，同比下降 15.35%事件评论

    　　煤炭业务量跌价升，吃煤成本有所提升，煤炭业务毛利有所下降。产量方面，2023 年一季度公司商品煤产量2253.2万吨，同比下降10%。主要原因是兖煤澳洲受到极端天气和劳动力短缺影响，一季度商品煤产量同比下降较多。销量方面，2023年一季度公司商品煤销量2453.0万吨，同比减少3%。其中自产煤销量2023.7万吨，同比减少12%；贸易煤销量429.3万吨，同比增长90%。价格方面，公司一季度煤炭销售均价为1138.05元/吨，同比增长14%.成本方面，公司吨煤销售成本有所增长。公司一季度吨煤销售成本为394.63元/吨，同比上涨9%。主要原因或来自两个方面，一方面公司贸易煤销量显著增长，另一方面兖煤澳洲子公司由于产销量下降较大同时加大排水、恢复生产投入，吨煤成本提升幅度接近60%。由此，公司一季度煤炭业务收入增长11%，煤炭业务成本提升33%，一季度煤炭业务实现毛利 128.49 亿元，同比减少 7%。

    　　煤化工业务毛利同比显著下降，电力业务毛利同比显著提升。煤化工业务方面，公司一季度煤化工产品产销量分别增长14.94%和9.14%，销售收入同比下降8.21%，销售成本同比增长 2.99%，由此，公司一季度煤化工业务实现毛利 8.53 亿元，同比减少44.65%电力业务方面，公司一季度发电量和售电量同比分别增长7.83%和10.96%，销售收入同比增长 8.29%，销售成本同比增长 4.16%。由此，电力业务实现毛利 0.91 亿元，同比增k46.77%。

    　　资产注入方案出台，业绩中枢有望持续向上。根据公司关联交易公告内容，公司拟采用现金约264.31亿元收购鲁西矿业51%股权（183.19亿元）及新疆能化51%股权（81.12亿元）。截至 2022年底，鲁西矿业以焦煤为主，核定产能 1900 万吨/年，2021年及2022年商品煤产量分别为1205和1134万吨，2022年及2023年一季度分别实现业绩32.46亿元和8.96亿元；新疆能化以动力煤为主，核定产能2089万吨/年，2021年及2022年商品煤产量分别为1681和2047万吨，2022年及2023年一季度分别实现业绩19.40亿元和3.55亿元，按照业绩承诺，2023-2025年，鲁西矿业及新疆能化各自承诺期累计承诺净利润分别不低于114亿元和40亿元，按照51%股权对应到公司层面年均业绩中枢可提升约 26 亿元。

    　　投资建议与估值：预计公司 2023-2025 年EPS 为 4.83 元、5.44元、5.79 元，对应 2023年4月28日收盘价PE分别为7.13倍、6.32倍和5.94倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。