事件：公司发布2023 年一季度业绩公告。公司2023 年度一季度实现营收444 亿元，同比增长7.8%，环比下降10.2%；归母净利润57 亿元，同比下降15.4%，环比增长55.1%。

    　　煤炭：产销稳定，收购鲁西&新能，成长可期。2023 年一季度，公司煤炭业务实现收入279.2 亿元，同比增长10.8%，环比下降10.9%，实现毛利128.5 亿元，同比下降7.4%，环比下降32.2%，毛利率46.0%。

    　　产销方面，公司2023 年第一季度实现商品煤产量2,253 万吨，同比下降10.4%（主因兖煤澳洲和公司产量同比下滑），商品煤销量2,453 万吨，同比下降2.9%，其中自产煤销量2,024 万吨，同比下降12.0%。

    　　售价方面，2023 年第一季度公司吨煤平均售价1155 元/吨，同比增长16.1%；其中，兖煤澳洲动力煤平均售价1463 元/吨，同比增27.9%。

    　　成本方面，2023 年第一季度公司吨煤销售成本394.6 元/吨，同比上升8.7%。

    　　资产注入前景广阔。根据年报中集团规划，将优质资源，分批次、分区域注入控股股东优质资产，公司未来优质矿井产能增长前景巨大，并结合公司《发展战略纲要》，5-10 年公司煤炭产量规模有望达到3 亿吨/年。

    　　收购鲁西&新能，成长可期。公司拟以183.19 亿元收购山东能源集团鲁西矿业有限公司51%股权，以81.12 亿元收购兖矿新疆能化有限公司51%股权，收购完成将有利于提高公司煤炭资源储备，做大做强矿业板块，盈利能力将得到增强，助力公司可持续发展。

    　　煤化工：高端化工继续布局。2023 年第一季度公司甲醇产量92.3 万吨，同比增长25.9%，销量90.5 万吨，同比增长17.0%；乙二醇产量6.6 万吨，同比下降31.7%，销量7.0 万吨，同比下降34.0%；醋酸产量28.8 万吨，同比增长4.3%，销量18.4万吨，同比下降2.9%；醋酸乙酯产量11.2 万吨，同比增长6.3%，销量11.4 万吨，同比增长10.2%；己内酰胺产量7.2 万吨，同比增长3.2%；销量6.8 万吨，同比下降3.7%；聚甲醛产量2.0 万吨，同比下降4.5%，销量1.8 万吨，同比下降1.6%；柴油产量11.1 万吨，销量10.7 万吨；石脑油产量5.9 万吨，销量5.9 万吨。

    　　长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%，公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，实现华丽转身。

    　　投资建议。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为268 亿元、284 亿元、303 亿元，对应PE 为5.8、5.5、5.1，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，资产注入不及预期。