事件：公司发布2022 年业绩报告，实现营业收入2008.3 亿元，同比增长32.1%；归母净利润307.7 亿元，同比增长89.3%，实现基本每股收益为6.30 元，经营性净现金流为534.5 亿元，同比增长47.7%。

    　　受安全环保政策影响煤炭产量有所下滑，成长潜力促使2023 产销有望回升。公司煤炭板块2022 年实现商品煤产量9953 万吨（-5.2%），同比减少550 万吨；实现煤炭销量10375 万吨（-1.8%），同比减少190 万吨，其中自产煤销量9952.8 万吨（-5.23%），同比减少549.7 万吨。分区域看，受环保政策影响，导致部分区域矿区停产，商品煤产量同比减少，其中西北地区销量576.9 万吨（-22.3%），同比减少165.6 万吨；同时由于营盘壕煤矿于去年3 月进入试生产阶段，煤炭产能逐步释放，内蒙古矿业商品煤产量同比增加391.26%；受拉尼娜影响，海外主产地长期降雨，煤炭产销量大幅受限，2022 年澳洲地区煤矿产量2943.5 万吨（-19.79%），同比减少726.4 万吨。随停产矿区恢复正常生产以及极端天气影响消散，同时陕蒙矿区的营盘壕及石拉乌素煤矿产能逐步达产，我们预计全年煤炭产销量将有望回升。长期来看，公司产量目标为5-10 年内煤炭产量规模达到3 亿吨/年，未来优质矿井产能增长前景广阔。

    　　受益销售价格同比大幅上行，煤炭板块盈利驱动业绩冲高。公司煤炭业务板块，2022 年实现营业收入1258.44 亿元（+50.2%），同比增加420.47亿元，煤炭板块销量减少而收入增加主要受益于销售价格的同比大幅上涨，集团煤炭销售单价1213 元/吨（+52.96%），同比上涨420 元/吨。成本方面，受澳洲地区加大排水、恢复生产投入的增加，2022 年集团煤炭业务销售成本 503.71 亿元（+7.1%），同比增加 33.45 亿元。随未来商品煤销量逐步恢复，影响吨煤销售成本同比减少，未来进一步降本增效可期。吨煤单价的大幅提升成为了公司煤炭板块净利润大增的主要原因，受益于海外局势以及国内煤炭供需格局偏紧影响，煤炭整体价格高涨，预计公司煤炭产品价格全年仍将保持高价运行。

    　　化工板块毛利承压下行，坚持转型高端化工新材料方向。化工板块实现营业收入242.73 亿元（+13.4%），营业成本192.89 亿元（+32.6%）。板块毛利率20.53%，同比减少11.48 个百分点，毛利下滑主要受材料价格以及下游需求不振导致价格下滑。公司生产化工产品合计681.3 万吨（+17.6%），同比增加101.9 万吨，其中主要增量来自于甲醇，2022 年公司实现甲醇产量338 万吨（+35.2%），同比增加88 万吨。公司坚持高端化工方向转型，看好未来化工业务板块盈利能力提升。

    　　高比例分红，彰显长期投资价值：根据公司分红派息方案，2022 年公司拟向全体股东派发2022 年度现金股利3.07 元/股（含税），另派发特别现金股利1.23 元/股（含税），合计派发现金股利4.30 元/股（含税），同时每股派送红股0.5 股。截至2022 年12 月31 日，公司总股本为49.49亿股，以此计算合计拟派发现金红利212.79 亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为69.98%，远超 50%的分红承诺。大比例分红回报股东，良好的盈利能力及稳定的现金流入，持续保持高分红率，看好公司长期投资价值。

    　　盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为312.1/335.4/341.6 亿元，当前股价对应PE 为5.4/5.1/5.0 倍。考虑到公司产能不断增长，价格弹性较大，长期保持高分红，继续给予公司买入评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。