核心观点：

    　　全年业绩高增89%，股票+现金分红方案超预期。22 年度公司实现归母净利润307.7 亿元，同比+89.3%。公司本年度拟每10 股送红股5股，并每10 股派发2022 年度现金股利30.7 元（含税），另每10 股派发特别现金股利12.3 元（含税），合计每10 股派发现金股利43.0元（含税），现金分红比例约70%。

    　　公司22 年吨煤净利达444 元，兖煤澳洲23 年产量有望恢复。根据分部前抵销数据，公司22 年度煤炭分部实现营业利润589.6 亿元，同比增长161%，商品煤产量1.0 亿吨（同比-5.2%），吨煤净利约444 元，同比+175%，创上市以来新高。22 年减量较大的兖煤澳洲预计年内煤炭产量有望恢复，陕煤地区大矿产量也有小幅增长空间。

    　　高端化工新材料产业“延链增值”，23 年煤化工板块盈利有望改善。22年煤化工板块盈利降幅较大，其中鲁南化工实现净利润10.31 亿元，同比-68.2%。23 年随着化工产品价格企稳回升，盈利有望改善。目前公司化工业务正在往高端精细方向发展，塑造产业竞争新优势。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23 年业绩增长主要来自澳洲公司在强降雨、洪水等外部因素消除后恢复产量，国内营盘壕、石拉乌素等大矿逐步达产，资产质量夯实后减值因素减少以及较好的成本费用控制。随着公司发展战略纲要逐步落地，中长期成长空间广阔，新能源、高端制造相关领域布局也有望进一步提升估值，高分红进一步凸显公司价值。

    　　按照中国企业会计准则，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为350、370 和404 亿元（人民币）。给予公司A 股23 年7 倍PE，对应A 股合理价值49.53 人民币元/股，根据公司最新AH 股溢价率，得到H 股合理价值39.17 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价及化工产品超预期下跌，公司在建项目进展低预期等。