2022 年业绩与业绩预告一致

    　　公司公布2022 年业绩：A 股归母净利润同比+89%至308 亿元，扣非归母净利润同比+88%至305 亿元，H 股归母净利润同比+79%至304 亿元，与业绩预告一致。单季度来看，4Q22 公司A 股归母净利润同比/环比-23%/-60%至36.5 亿元，盈利环比回落主要是公司集中计提资产减值和部分费用（计提资产减值准备约24 亿元，一次性计入未确认融资费用约11 亿元）。

    　　1）商品煤产销量下滑。2022 年商品煤产量/自产商品煤销量同比-5.23%/-1.80%至9953 万吨/9117 万吨，产量下滑的主体主要是自兖煤澳洲（-726 万吨）、山东公司本部（-184 万吨）、菏泽能化（-84 万吨）、山西能化（-21 万吨）。2）自产煤均价上涨。2022 年自产商品煤吨煤售价同比+63%至1169 元，国内/海外自产商品煤吨煤售价同比+21%/+139%至928/1573 元。3）自产煤单位销售成本增加，2022 年自产煤吨煤销售成本同比+4%至346 元，4Q22 同比/环比-0.1%/+31%至411 元。4）2022 年公司化工品产量同比+17.6%至681.3万吨，销量同比+19.4%至626.2 万吨，但由于化工平均成本涨幅高于售价涨幅，化工业务毛利率同比-11.5ppt 至20.5%。5）2022 年公司债务结构进一步优化，有息负债降低266 亿元至814 亿元，资产负债率同比-9.9ppt 至56.7%。6）公司拟每10 股送红股5 股，并派发现金股利43 元（其中特别股利12.3 元），分红比例达69.1%（同比+8.3ppt），对应当前A/H 股股息率12.5%/19.3%。

    　　发展趋势

    　　2023 年公司计划：销售自产商品煤1.03 亿吨；资本开支计划149.96 亿元，其中基建项目开支合计55.39 亿元（煤炭项目开支14.53 亿元，化工项目开支16.58 亿元），维持简单再生产开支76.8 亿元。

    　　内源性增长方面，随着公司现有产能的恢复和核增产能的释放，及万福煤矿180 万吨项目2024 年投产，我们认为公司煤炭产量规模有望进一步提升。

    　　此外，公司围绕战略发展规划，提出了“分批次、分区域注入控股股东优质资产，逐步解决同业竞争”。我们看好公司逐步实现“力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年”的愿景。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24e A/H 股盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2023/24eP/E 为6.1x/6.3x，H 股股价对应2023/24e P/E 为3.7x/3.7x。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应A 股2023/24e P/E 为8.9x/9.1x，隐含45%的上行空间，对应H 股2023/24e P/E 为4.4x/4.4x，隐含19%的上行空间。

    　　风险

    　　国内需求恢复不及预期，海外经济衰退风险。