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    兖矿能源发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入2008.3 亿元，同比增加32.1%，归属于上市公司股东净利润307.7 亿元，同比增加89.27%，扣非后归属于上市公司股东净利润304.7 亿元，同比增加87.92%。基本每股收益为6.3 元，同比增加88.62%。加权平均ROE 为38.67%，同比增加10.89 个百分点。

    分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入494.8 亿元，环比减少3.1%，同比增加5.4%；实现归属于上市公司股东净利润36.5 亿元，环比减少59.9%，同比减少22.9%；实现扣非后净利润36.3 亿元，环比减少59.7%，同比减少18.6%。

    投资要点：

    高煤价驱动业绩提升，大比例分红回馈股东：受益于国内外煤价提升，公司煤炭售价大幅上涨，高煤价带动业绩进一步提高。公司归母净利润突破300 亿元，并在此基础上大手笔分红，根据公司2022 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利4.3 元，分红总额达到213 亿元，占当年归母净利润69%，以2023 年3 月24 日收盘价计算，股息率达到13.7%。此外，公司拟向全体股东每股送红股0.5 股。经营业绩持续提升的同时，公司大比例分红回馈股东，远高于分红承诺，高现金高分红属性凸显。

    煤炭业务：海外产量下滑，自产煤售价大幅上涨。2022 年，公司商品煤产量9953 万吨，同比-5.2%，商品煤销量10375 万吨，同比-1.8%，产销下滑主要由于兖煤澳洲受天气以及疫情影响，产销量分别下滑19.8%和21.9%。同时，公司煤炭售价不同程度上涨，尤其是海外煤价大幅上涨，兖煤澳洲煤炭销售均价达到1647 元/吨，同比上涨144%，公司自产煤平均售价达到1169 元/吨，同比上涨63%。

    煤炭价格上涨是公司业绩提升的主要原因，随着新建及核增矿井（金鸡滩矿井产能核增至1700 万吨/年，营盘壕煤矿转入生产矿井）陆续放量以及兖煤澳洲生产恢复，公司煤炭业务将进一步贡献业绩。

    煤化工业务：成本上行，业绩承压。2022 年公司化工产品产量681.3万吨，同比+17.6%；销量626.2 万吨，同比+19.4%，主要由于榆林能化煤化工二期项目甲醇装置于2022 年初正式生产，贡献增量。公司化工产品平均价格为3876 元/吨，同比-5.0%，单位毛利为796 元 /吨，同比下降39.1%。由于甲醇、醋酸等化工产品价格下滑，而煤价上涨导致成本多有明显上涨，煤化工产品利润空间进一步被压缩。

    盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为332.2/346.9/352.1 亿元， 同比+6%/+4%/+2% ； EPS 分别为6.71/7.01/7.12 元，对应当前股价PE 为4.67/4.47/4.41 倍。公司海外煤价弹性高，产能规模仍有增长，业绩有望持续增长，高现金高分红属性凸显，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。