全年业绩同比大增，高分红凸显投资价值。维持“买入”评级公司发布年报，2022 年实现归母净利润307.74 亿元，同比+89.3%；扣非后归母净利润304.66 亿元，同比+87.9%。单季度来看，Q4 实现归母净利润36.46 亿元，环比-59.9%；扣非后归母净利润36.25 亿元，环比-59.7%。公司在年末计提资产减值24.08 亿元，并一次性计入未确认融资费用11 亿元，影响Q4 业绩。2022 年海内外煤价共振，公司业绩同比大增。考虑到能源保供和海外经济形势，我们下调2023-2024 盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润344.2/364.0/374.5（前值389.3/403.9/-）亿元，同比+10.2%5.8%/2.9%；EPS 分别为6.95/7.36/7.57 元；对应当前股价，PE 为4.5/4.3/4.1 倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。

    　　维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：以价补量2022 年业绩高增，2023 年产销量有望回升公司2022 年实现商品煤产/销量9953.0/10375.0 万吨，同比-5.2%/-1.8%；自产煤销量9117.3 万吨，同比-2.8%；国内销量5704.0 万吨，同比+10.8%；澳洲销量3413.3 万吨，同比-19.4%；煤炭综合售价1213.0 元/吨，同比+52.9%；自产煤吨煤售价1169.5 元，同比+163.2%；煤炭综合毛利727.5 元/吨，同比+109.0%；自产煤吨煤毛利823.6 元，同比+114.3%；煤炭业务毛利率60.0%，同比+16.1pct。

    　　单季度来看，Q4 实现商品煤产/销量2296.5/2512.0 万吨，环比-11.4%/-1.7%；自产煤销量2188.6 万吨，环比-2.5%；国内销量1379.7 万吨，环比-5.3%；澳洲分部销量808.9 万吨，环比+2.7%；煤炭综合售价1246.8 元/吨，环比-4.1%；自产煤吨煤售价1273.4 元，环比+3.3%；煤炭综合毛利754.3 元/吨，环比-7.5%；煤炭业务毛利率60.5%，环比-2.2pct。展望未来，随着环保政策、疫情、极端天气等影响消除，公司本部、菏泽能化及澳洲分部有望恢复正常生产，同时陕蒙基地的营盘豪和石拉乌素的产能逐步爬坡达产，2023 年产销量有望回升。

    　　化工业务：Q4 盈利回暖，但全年盈利仍承压公司2022 年实现化工品产/销量681.3/626.2 万吨，同比+17.6%/+19.4%；综合售价为3876.2 元/吨，同比-5.0%；综合毛利为795.9 元/吨，同比-39.1%；化工业务毛利率为20.5%，同比-11.5pct。单季度来看，Q4 实现化工品产/销量190.7/169.1万吨，环比+7.6%/+2.1%；综合售价为3652.9 元/吨，环比-1.2%；综合毛利为893.6元/吨，环比+105.5%；化工业务毛利率为24.5%，环比+12.7pct。

    　　2022 年度分红规模达69.98%，高股息凸显长期投资价值公司发布2022 年度利润分配方案：每股派发现金红利4.30 元（含税），每股派送红股0.5 股。截至2022 年报，公司总股本为49.49 亿股，以此计算合计拟派发现金红利212.79 亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为69.98%，远超50%的分红承诺。以最新收盘价计算，A/H 股股息率分别为13.72%/21.46%。股息率具有吸引力，龙头长期投资价值凸显。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。