国内外煤价上行促2022 年净利润强劲增长；分红超预期兖矿能源2022 年实现归母净利润同比增长89.3%至307.7 亿元人民币，其中4Q22 受资产减值24.1 亿元影响环比下滑60%。公司澳大利亚煤炭板块盈利贡献显著，虽然产量受到22 年澳洲暴雨影响同比下滑，但受益于海外能源短期紧平衡环境，澳煤均价强势上涨144%，公司煤炭板块毛利大幅提升106%。但煤化工板块则受甲醇成本上涨影响毛利同比下滑27%。公司坚持高比例分红回馈股东，全年派息比例70%。我们维持H 股“买入”评级，目标价为28.15 港币（4.8x2023E EPS 5.01 元，比2016 年来PE 均值高一个标准差，以反映较历史水平仍处在较高位的全球煤炭价格水平）；基于具有吸引力的估值和股息率，上调A 股至“买入”评级，目标价41.75 元（相比港股目标价溢价72%，和2018 年以来平均溢价水平一致）。

    　　海内外煤价大涨推升煤炭板块利润

    　　公司全年商品煤产量同比下滑约550 万吨（5.23%）至9,953 万吨，销量同比下滑1.8%至1.04 亿吨，主要受兖煤澳洲因拉尼娜现象导致产量下滑影响（同比减少726 万吨）。但由于全年煤价大幅增长，尤其是澳洲煤价受海外能源短缺影响同比激增144.2%，公司煤炭平均售价同比增长52.9%，营业收入同比增加50.2%。成本方面，公司全年平均自产煤单位成本同比小幅增加约4.0%至346 元/吨。煤炭板块毛利同比大幅增长105.6%至755.8 亿元，毛利率扩大16.2 个百分点至60.1%。

    　　但甲醇成本上涨拖累煤化工板块毛利

    　　煤化工产品产销实现大幅增长， 分别同比上涨17.6%及19.4%至681.3/626.2 万吨，增量主要来自榆林能化二期甲醇项目投产贡献（甲醇产量同比增加74.5%）。全年公司主要煤化工产品中除粗液体蜡受价格上涨及成本下降实现毛利扩张，其他主要产品均受到不同程度的成本压力导致毛利下滑；其中甲醇单位成本上涨超20%，而甲醇平均售价仅上涨约4%。公司整体煤化工板块毛利同比下滑27.3%至49.8 亿元，板块毛利率下滑11.5 个百分点至20.5%。

    　　特别派息超预期，高比例分红延续

    　　2022 年公司拟每股送0.5 股并派发3.07 元年度现金股利，另派发特别股息1.23 元/股，合计派发股息4.3 元/股。按截至2023/3/24 日收盘价计算，A/H股息率达13.7%/21.5%，分红比例68%，高于2021 年61%的分红比例。

    　　风险提示：煤炭价格下行幅度超预期且煤炭产量扰动强于预期。