事件：2023 年3 月24 日，公司发布2022 年年度报告，公司2022 年度实现营业收入2008.29 亿元，同比增长32.13%；实现归属于上市公司股东的净利润307.74 亿元，同比增长89.27%。
减值影响22Q4 业绩释放。22Q4 公司实现归属于母公司股东的净利润36.46 亿元，同比下降22.88%，环比下降3.09%。业绩下降主要原因系计提资产减值损失24.08 亿元，影响公司归母净利润减少17.13 亿元，拖累公司四季度业绩释放。
派发特别股息，A 股股息率13.7%，H 股股息率21.5%。据公告，公司拟以分红派息股权登记日总股本为基数，向全体股东每股送红股0.5 股，并向全体股东派发2022 年度现金股利3.07 元/股（含税），另派发特别现金股利1.23 元/股（含税），合计派发现金股利4.30 元/股（含税），预计共派发约212.79 亿元（含税），占公司2022 年归母净利润的69.98%，以2023 年3 月24 日A 股和H 股收盘价测算，A 股股息率13.7%，H 股股息率21.5%。
煤炭业务产销略有下滑，毛利同比抬升。2022 年公司生产商品煤9952.8 万吨，同比下降5.23%；销售煤炭10374.6 万吨，同比下降1.80%。价格方面，商品煤综合售价1213.00 元/吨，同比增长52.93%。据年报测算，2022 年自产煤吨煤成本345.86 元/吨，同比增长4.00%，贸易煤平均成本1498.29 元/吨，同比增长11.87%，商品煤综合成本485.52 元/吨，同比增长9.07%。2022 年煤炭业务实现综合毛利率59.97%，同比增加16.1 个百分点。2022 年，公司4对国家级首批智能化示范矿井通过验收；公司金鸡滩矿井产能核增至1700 万吨/年；营盘壕煤矿通过竣工验收，由建设型矿井正式成为生产矿井；转龙湾煤矿建成超长智能化综采工作面，具备未来10 年单面年产千万吨水平。我们预计，伴随公司新增及先进产能不断释放，未来煤炭产量有望回升。
电力业务实现扭亏，售电量同比增长。2022 年公司实现发电量83.73 亿千瓦时，同比增长15.20%；实现售电量72.64 亿千瓦时，同比增长26.21%；实现平均销售电价0.3750 元/千瓦时，同比上浮11.60%。2022 年公司发电业务实现毛利率17.85%，同比抬升18.25 个百分点。
化工品价格下滑成本抬升，盈利能力承压。煤化工业务方面，2022 年公司化工产品产量合计681.3 万吨，同比增长17.58%。其中，甲醇销量338.0 万吨，同比增长44.46%，平均售价为2036.98 元/吨，同比增长4.60%，销售成本为1938.46 元/吨，同比增长26.54%；醋酸销量为71.2 万吨，同比下降6.03%，平均售价为3445.22 元/吨，同比增长下降38.99%，销售成本为2613.76 元/吨，同比增长2.31%；醋酸乙酯销量为36.4 万吨，同比下降9.62%，平均售价 为6296.70 元/吨，同比下降17.98%，销售成本为5574.18 元/吨，同比下降3.41%；液体粗蜡销量为25.2 万吨，同比下降43.37%，平均售价为6785.71元/吨，同比增长38.71%，销售成本为2329.37 元/吨，同比下降34.64%；乙二醇销量32.1 万吨，销售价格为3900.31 元/吨，同比下降6.53%，销售成本为3535.83 元/吨，同比增长28.62%。2022 年公司化工业务实现毛利率20.53%，同比下滑11.48 个百分点。2022 年公司鲁南化工高品质醋酐、尼龙6 项目建成投产，全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置一次开车成功；榆林能化10 万吨/年DMMn 项目进入试生产阶段，世界首台多喷嘴对置式半废锅气化炉通过现场验收。随着公司不断向高端化工新材料延伸产业链，高附加值化工产品有望助力化工板块盈利能力提升。
拉尼娜天气影响澳洲分布产量释放，2023 年有望回暖。2022 年，受到拉尼娜天气带来强降雨的影响，公司澳洲分部煤炭产销量有所下滑，全年实现煤炭产量3435.7 万吨，同比下降17.73%；实现煤炭销量3413.3 万吨，同比下降19.44%；平均吨煤销售成本535.70 元/吨，同比增长35.09%。根据兖煤澳大利亚2022 年年度业绩报告，兖煤澳洲莫拉本煤矿拥有将露天矿原煤产量由1400 万吨提高至1600 万吨所需的批文，公司预计将于23Q1 完成产能扩大的最后阶段改造。2023 年，在俄乌冲突持续、海外能源价格高位运行背景下，伴随拉尼娜天气的逐渐好转，我们预计澳洲煤价有望持续上涨、澳洲分部产量有望回升，带动公司业绩释放。
投资建议：根据年报，2023 年公司计划销售自产煤1.03 亿吨，销售煤化工产品618 万吨。我们预计2023-2025 年公司归母净利为343.80/363.50/378.15 亿元，对应EPS 分别为6.95/7.35/7.64 元/股，对应2023 年3 月24 日股价的PE 为5/4/4 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑。