本报告导读：

    　　受益于海内外煤价上涨，2022年业绩高增；销量下降&减值&计提费用，Q4业绩环比下滑；产量具备较大成长空间，分红超预期价值凸显。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测、目 标价和增持评级。2022年实现营收2008亿元（+32.13%）、归母净利312 亿元（+90.03%），受减值及费用计提影响，业绩增速低于预期。维持公司23~24 年EPS 为7.48、7.55 元，新增2025 年EPS 为7.72元，维持目标价48.56 元，增持评级。

    　　受益于海内外煤价上涨，2022 年业绩高增。1）2022 年商品煤产量9953万吨（-5.2%）、自产煤销量9117 万吨（-2.8%），主要由于兖煤澳洲产销量下降；2）自产煤销售均价1169 元/吨（+63.2%），其中山东、陕蒙、澳洲均价分别为1183（+28.8%）、650（+18.2%）、1573（+139.4%）元/吨，受益于海内外煤价上涨，业绩高增，其中兖煤澳洲贡献归母净利105 亿元。3）自产煤平均吨煤成本346 元/吨（+4.0%）。

    　　销量下降&减值&计提费用，Q4业绩环比下滑。22Q4 实现归母净利41亿（同比-23.14%，环比-60.04%）：1）Q4自产煤销量2197 万吨（环比-2.09%），自产煤均价1273 元/吨（环比+3.3%）；2）Q4 计提资产减值准备24 亿元，影响归母净利减少约12 亿元；3）Q4 四项费用合计84 亿元（同比+53.59%），其中财务费用约27 亿元（同比+93.44%）。

    　　产量具备较大成长空间，分红超预期价值凸显。1）23 年营盘壕矿继续放

    　　量；石拉乌素亦有望逐步达产；随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销有望恢复至正常水平；2）22 年拟每10 股送5 股派43 元，分红率提高至70%，按当前股价测算A 股股息率为14%，H 股为21%。

    　　风险提示：煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌