事件：公司发布2022 年业绩预增公告。公司预计2022 年度实现归母净利润约308 亿元，同比增长89%。预计实现扣非归母净利润306 亿元，同比增长89%。

    　　Q4业绩环比下滑。分季度来看，2022 年Q4 公司预计实现归母净利36.7 亿元，同比下降22.3%，环比下降-59.6%；预计实现扣非归母净利润37.6 亿元，同比下降15.6%，环比下降58.2%。主因：（1）公司自产煤产销下滑；（2）化工板块受原材料价格上涨以及下游需求走弱等影响，盈利能力同比下降；（3）2022 年度集团计提资产减值准备约24 亿元（影响2022 年净利润同比减少12 亿元），一次性计入未确认融资费用约11 亿元（影响2022 年净利润同比减少5 亿元）；（4）人民币汇率波动。

    　　煤炭：海外贡献价格弹性，未来产量仍具备成长空间。公司2022 年第四季度实现商品煤产量2,296 万吨，同比下降15.7%，商品煤销量2,606 万吨，同比下降8.4%；其中自产煤销量2,197 万吨，同比下降11.3%。公司2022 年全年实现商品煤产量9,953 万吨，同比下降5.2%，商品煤销量10,469 万吨，同比下降0.9%；其中自产煤销量9,126 万吨，同比下降2.7%。短期来看，2022 年3 月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长；石拉乌素亦有望逐步达产，外加随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销亦有望恢复至正常水平。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年。

    　　煤化工：柔性生产优化产品结构，力争利益最大化。为实现利益最大化，陕西未来能源化工有限公司自2022 年第三季度末优化生产工艺，不再生产粗液体蜡、稳定轻烃，转而生产柴油、石脑油等化工产品，产品结构有所优化。具体来看，公司2022 年第四季度实现甲醇产量95.5万吨，同比增长69.6%，销量92.7 万吨，同比增长87.5%；乙二醇产量7.1 万吨，同比下降21.9%，销量6.8 万吨，同比下降12.4%；醋酸产量28.6 万吨，同比增长3.0%，销量18.8万吨，同比下降2.8%；醋酸乙酯产量10.4 万吨，同比增长2%，销量10 万吨，同比下降3.6%；己内酰胺产量7.3 万吨，销量7.3 万吨；聚甲醛产量1.8 万吨，同比下降11.6%，销量2.1 万吨，同比增长3.8%；柴油产量11.8 万吨，销量11.6 万吨；石脑油产量6.5 万吨，销量6.6万吨。公司2022 年全年实现甲醇产量337.9 万吨，同比增长35%，销量338.3 万吨，同比增长44.6%；乙二醇产量31.1 万吨，同比增长6.5%，销量32.1 万吨，同比增长8.6%；醋酸产量103.6 万吨，同比下降5.1%，销量71.2 万吨，同比下降6%；醋酸乙酯产量36.8 万吨，同比下降8.3%，销量36.4 万吨，同比下降9.6%；己内酰胺产量27.3 万吨，销量27.3 万吨；聚甲醛产量7.4 万吨，同比增长3.5%，销量7.4 万吨，同比增长1.1%；柴油产量15.8 万吨，销量15.1 万吨；石脑油产量8.4 万吨，销量8.1 万吨。长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，实现华丽转身。

    　　投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握海外优质资源，海外能源价格高企下，望持续收益。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2022年~2024 年实现归母净利分别为308.4 亿元、382.1 亿元、398.9 亿元，对应PE 为5.8、4.7、4.5，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。