兖矿能源于2023 年1 月20 日发布业绩预增公告:

    预计2022 年实现归母净利润308 亿元,同比增长89%(同比增加145 亿元),扣非后归母净利润306 亿元,同比增长89%(同比增加144 亿元)。

    单季度来看,预计2022 年第四季度实现归母净利润36.72 亿元,同比减少22.32%(同比减少10.55 亿元),环比减少59.61%(环比减少54.19 亿元);扣非净利润37.60 亿元,同比减少15.56%(同比减少6.93 亿元),环比减少58.23%(环比减少52.41 亿元)。

    煤炭板块:暴雨压制澳洲煤炭产销走弱,2023 年或将迎来快速恢复。2022 年公司实现煤炭产量9953 万吨,同比减少5.2%;煤炭销量10469 万吨,同比减少0.9%,其中自产煤和贸易煤销量分别为9126 万吨和1343 万吨,同比分别增长-2.7%和13.7%。兖煤澳洲煤炭产量为2940 万吨,同比减少19.9%;销量为2930 万吨,同比减少21.9%。2022 年纽卡斯尔港现货价格同比增长123.00%。单季度方面,2022 年Q4 公司实现煤炭产量2296 万吨,同比减少15.7%,环比减少11.4%;煤炭销量为2606 万吨,同比减少8.4%,环比增长1.9%。兖煤澳洲煤炭产量为660万吨,同比减少29.0%,环比减少8.7%;煤炭销量690 万吨,同比减少30.3%,环比增长2.5%。2022Q4 纽卡斯尔港现货价格季度环比减少8.72%,同比增长105.82%。海外能源危机爆发,澳洲煤价持续高位运行,澳洲板块盈利高涨,2022 年兖煤澳洲煤炭销售价格378 澳元/吨,同比增长168%。受“三重拉尼娜”极端天气影响,澳洲迎来暴雨洪涝灾害天气,叠加劳动力短缺影响,兖煤澳洲2022 下半年产销量同比大幅下滑,压制业绩增长。展望2023 年,极端天气退却,兖煤澳洲产销量有望迎来快速恢复。我们认为煤炭行业高景气延续,煤炭价格高位维持且易涨难跌,公司业绩高增逻辑伴随产销量增长,将逐步兑现,2023 年业绩有望再创新高。

    化工板块:盈利能力同比下滑。2022 年公司甲醇产量为337.9 万吨,同比增长35.0%;甲醇销量为338.3 万吨,同比增长44.6%。乙二醇产量为31.1 万吨,同比6.5%;乙二醇销量为32.1 万吨,同比增长8.8%。醋酸产量为103.6 万吨,同比减少5.1%;醋酸销量为71.2 万吨,同比减少5.9%。醋酸乙酯产量为36.8 万吨,同比减少8.2%;醋酸乙酯销量为36.4 万吨,同比减少9.5%。己内酰胺产量为27.3 万吨,销量为27.3 万吨。单季度来看,2022Q4 甲醇产量为95.5 万吨,同比增长69.6%,环比增长3.7%;甲醇销量92.7 万吨,同比增长87.3%,环比增长4.4%。乙二醇产量为7.1 万吨,同比减少21.1%,环比减少16.5%;乙二醇销量为6.8 万吨,同比减少11.7%,环比减少15.0%。醋酸产量为28.6 万吨,同比增长2.9%,环比增长1.1%;醋酸销量为18.8 万吨,同比减少2.6%,环比减少4.6%。醋酸乙酯产量为10.4 万吨,同比增长2.0%,环比减少1.9%;醋酸乙酯销量为10.0 万吨,同比减少3.8%,环比减少5.7%。己内酰胺产量为7.3 万吨,环比减少5.2%;己内酰胺销量为7.3 万吨,环比减少3.9%。化工板块受上游原材料价格上涨以及下游需求淡季走弱影响,盈利能力同比有所下降。根据wind 数据,2022 年国内甲醇、醋酸、醋酸乙酯、乙二醇价格分别同比增长1.61%、-39.93%、-13.78%、-9.40%。单季度方面,2022Q4 内甲醇、醋酸、醋酸乙酯、乙二醇价格分别环比增长9.08%、-5.37%、-5.56%、-5.59%,分别同比增长-7.09%、-55. 39%、-28.32%、-27.91%。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑澳洲板块受暴雨影响产销量下滑严重,以及非经常性损益影响(计提资产减值准备约24 亿元、一次性计入未确认融资费用约11 亿元),我们调整盈利预测,预计公司2022-2024 年营业收入分别为1902.32、2074.11、2137.37 亿元,实现归母净利润分别为308.51、371.21、395.88 亿元(原预测为366.63、410.40、431.45 亿元),每股收益分别为6.23、7.50、8.00 元,当前股价36.19 元, 对应PE 分别为5.8X/4.8X/4.5X,维持“买入”评级。

    风险提示事件:煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。