预告2022 年盈利同比增长89%

    　　公司发布业绩预告：按中国会计准则计算，预计2022 年归母净利润约308亿元，同比+145 亿元或+89%，扣非归母净利润306 亿元，同比+144 亿元或+89%，业绩预增原因主要是公司煤炭售价同比上涨；4Q22 公司盈利回落，根据公司全年盈利预告披露，我们测算4Q22 公司归母净利润约为36.7 亿元，同比-22%，环比-60%，扣非归母净利润约为37.6 亿元，同比-16%，环比-58%，盈利低于市场预期，我们认为主要系煤炭产销下滑、海外煤炭售价环比回落、集中计提减值和费用所致。

    　　关注要点

    　　1）自产煤产销下滑，海外公司降幅较大。2022 年公司商品煤产量为9953万吨，同比-5.2%，销量10469 万吨，同比-0.9%，其中自产煤销量9126万吨，同比-2.7%；4Q22 公司生产商品煤2296 万吨，同比/环比-16%/-11%，销售商品煤2606 万吨，同比/环比-8.4%/+1.6%，其中自产煤销量2197 万吨，同比/环比-11%/-2.1%。公司自产煤产销下滑主要原因是，受雨水天气和疫情干扰，海外子公司兖煤澳洲的产销量出现明显下滑，2022 年权益可售煤产量为2940 万吨，同比-20%，低于全年产量指引（3100-3300万吨），4Q22 权益可售煤产量为660 万吨，同比/环比-29%/-10%。2）全年煤价中枢上涨，4Q22 海内外煤价分化。2022 年国内外煤价中枢同比抬升，但4Q22 走势分化，4Q22 秦皇岛5500 大卡动力煤均价环比+10%，而同期纽卡斯尔动力煤均价环比-10%，API5 动力煤均价环比-28%。3）化工业务走弱。2022 年公司甲醇等产品产量保持增长，己内酰胺项目正式投产，通过优化生产工艺，4Q22 公司也增加柴油、石脑油等产品的生产。但是，由于原料价格高位而化工品价格下跌，化工业务盈利走弱。据Wind，4Q22 甲醇均价同比/环比-12%/+5.4%，醋酸均价同比/环比-53%/-3.8%，己内酰胺均价同比/环比-18%/-5.1%。4）集中计提影响4Q22 盈利。据公告，2022 年公司计提资产减值准备约24 亿元，一次性计入未确认融资费用约11 亿元，分别影响归母净利润同比减少约12 亿元、5 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　由于产量、费用等假设调整，我们下调公司2022e A/H股EPS 13%/13%至6.23/6.37 元，下调公司2023e A/H股EPS 11%/11%至5.67/5.77 元。引入2024e A/H股EPS 5.52/5.58 元。当前A股股价对应2023/24e P/E为6.4x/6.6x，H股股价对应2023/24e P/E为3.9x/4.0x。维持跑赢行业评级，考虑到煤价中枢假设调整，下调A/H股目标价9%/9%至50 元人民币/30 港元，对应2023/24e A股P/E为8.8x/9.1x，隐含38%的上行空间，对应2022/23e H股P/E为4.4x/4.6x，隐含14%的上行空间。

    　　风险

    　　国内需求恢复不及预期；海外经济衰退风险。