前三季度归母净利同比大增135%，22Q3 环比-20%。前三季度公司营收/归母净利1513.5/271.3 亿元，同比+44.1%/135.2%，扣非净利268.4 亿元，同比+128.3%。其中，Q3 单季归母净利90.9 亿元，同比/环比+65.6/-20%，扣非净利90 亿元，同比/环比+58.3/-19.5%。

    22Q3 煤炭业务整体量减价稳，其中澳洲矿井量减价增。1）产销量：前三季度公司自产煤产销量7656/6929 万吨，同比-1.6%/+0.3%。本部/晋陕蒙/澳洲销量1912/2295/2604 万吨，同比+16.1%/+15.2%/-16.7%。Q3 单季，公司自产煤产销量2593/2244 万吨，环比+1.7%/-5.9%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量555/867/788 万吨，环比-14.4%/+11.5%/-15.1%。2）售价：前三季度公司自产煤销售单价1137 元/吨，同比+82.7%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1155/679/1488 元/吨，同比+48.7%/23.5%/167.9%。Q3 单季，公司自产煤销售单价1233 元/吨，环比-0.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1157/675/1869 元/吨，环比-13%/-8.3%/+19.8%。3）成本：前三季度公司自产煤单位成本359 元/吨，同比+12.8%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本325/205/508 元/吨，同比+18.4%/24.8%/7.6%。Q3 单季，公司自产煤单位成本347 元/吨，环比-3.4%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本293/173/569元/吨，环比-5.5%/-18.9%/+11.9%。4）毛利率：前三季度公司自产煤毛利率68.5%，同比+17.3pct。Q3 单季，公司自产煤毛利率71.8%，环比+0.8pct。

    22Q3 煤化工产品量增价减，盈利环比显著下滑。1）甲醇：前三季度甲醇产/销量242/246 万吨，同比+24.9%/33.1%，售价/单位成本为2022/1989 元/吨，同比+11.2%/57.8%，毛利率为1.6%，同比-29.1pct。Q3 单季，甲醇产/销量92/89 万吨，环比+19.7%/11.9%，售价/单位成本为2019/2037 元/吨，环比-4.5%/+9.4%，毛利率为-0.9%，环比-12.8pct。2）鲁南化工：前三季度醋酸/醋酸乙酯销量52/26 万吨，同比-7.1%/-11.7%。醋酸售价/单位成本为3704/2555 元/吨，同比-32.6%/+9.3%，醋酸乙酯售价/单位成本为6544/5597元/吨，同比-12.6%/+0.3%。醋酸/醋酸乙酯毛利率31%/14.5%， 同比-26.4/-11pct。Q3 单季，醋酸/醋酸乙酯销量20/11 万吨，环比+43.2%/101.3%。

    醋酸售价/单位成本2888/2384 元/吨，环比-27.7%/-11.2%，醋酸乙酯售价/单位成本5840/5427 元/吨，环比-17.4%/-12.2%，醋酸/醋酸乙酯毛利率17.4%/7.1%，环比-15.4/-5.5pct。此外，未来能源煤化工产品按通知要求缴纳2021 年12 月至2022 年9 月的消费税和附加税合计11.21 亿元，公司正沟通确认消费税政策的适用性。

    战略先行，公司中长期发展稳步推进。2021 年12 月公司公告了未来5~10 年的《发展战略纲要》，截至目前进展：1）矿业方面：坚持内涵式增长与外延式增长并举，控股股东将积极履行解决同业竞争的公开承诺，有计划、有步骤地推进相关工作。2）高端化工新材料方面，推进鲁南化工己内酰胺产业链配套工程、未来能源50 万吨/年高温费托等项目建设，打造精细化工集群。3）新能源方面，力争2025 年实现风光电装机规模300 万千瓦。4）高端装备制造方面，推动液压支架电液控系统、防尘风机等智能装备合资合作项目落地，力争2023 年上半年投入运营。5）智慧物流方面，有序实施资源整合，全力构建铁路、公路、港航、园区、平台“五位一体”的现代物流产业体系。

    盈利预测与估值。我们认为，受益于澳洲煤价维持高位，以及本部煤炭业务量价齐升，公司煤炭板块有望延续高景气。我们预计公司22~24 年归母净利363/352/331 亿元，对应EPS 7.33/7.12/6.69 元，参照可比公司，给予公司22年8~9 倍PE，对应合理价值区间为58.64~65.97 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。