事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润271.28 亿元，同比增长135.25%；营业收入1513.47 亿元，同比增长44.09%

    22Q3 业绩同比大增，环比下滑。22Q3 公司实现归属于母公司股东的净利润90.91 亿元，同比增长65.59%，环比下降19.97%。

    22Q3 煤炭销量小幅下滑，毛利环比微降。2022 年前三季度，公司完成商品煤产量76565 千吨，同比下降1.55%，完成商品煤销量78630 千吨，同比增长1.86%。商品煤综合售价为1202.14 元/吨，同比增长74.51%，煤炭综合销售成本为483.28 元/吨，同比增长21.22%。前三季度公司煤炭业务综合毛利率达到59.8%，同比增长17.7 个百分点。单季度来看，22Q3 公司商品煤产量25927千吨，同比下降3.27%，环比增长1.72%；商品煤销量为25562 千吨，同比下降2.73%，环比下降8.06%。22Q3 公司吨煤售价为1300.45 元/吨，同比增长53.8%，环比增长0.2%；吨煤销售成本为485.17 元/吨，同比增长23.7%，环比下降5.5%。22Q3 煤炭业务实现毛利208.4 亿元，同比增长74.9%，环比下降4.5%；毛利率达到62.7%，同比增长9.1 个百分点，环比增长2.25 个百分点。

    化工品盈利下滑。2022 年前三季度公司实现化工品产量4906 千吨，同比增长10.37%，化工品销量4571 千吨，同比增长13.8%。化工品综合售价为3958.87 元/吨，同比增长2.4%，综合成本为3199.1 元/吨，同比增长31.6%，由于成本端增长较快，化工业务毛利率同比下降18 个百分点至19.2%。22Q3公司实现化工品销量1656 万吨，同比增长24.52%，环比增长21.9%，测算化工品单位售价为3698.07 元/吨，同比下降9.55%，环比下降7.4%；综合销售成本为3262.29 元/吨，同比增长25.11%，环比增长5.3%。22Q3 化工业务毛利率为11.76%，同比下降24.45 个百分点，环比下降10.6 个百分点。

    电力业务盈利回暖。2022 年前三季度，公司完成发电量628632 万千瓦，同比增长16.56%，完成售电量529749 万千瓦时，同比增长21.16%。前三季度电力业务实现毛利3.14 亿元，同比增长772.2%，毛利率为15.4%，同比增长12.8 个百分点。单季度来看，22Q3 完成发电量245988 万千瓦时，同比增长37.41%，环比增长35.56%；完成发电量207144 万千瓦时，同比增长52.32%，环比增长30.99%。22Q3 发电业务实现毛利润1 亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降34.21%，毛利率为13.32%，环比下降9.93 个百分点。

    投资建议：综合考虑到四季度国内煤价有望上涨，但海内外煤价环比或小幅回落，考虑国内产量占比高于海外，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 年 公司归母净利为343.49 亿元、368.57 亿元、391.74 亿元，对应EPS 分别为6.94/7.45/7.92 元/股，对应2022 年10 月28 的PE 为6 倍、6 倍、6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期。