公司2022 年Q3 业绩环比有所下滑，主要是国内冶金煤价格以及销量下降所致。我们预计Q4 煤价及公司业绩有望企稳。公司目前股息率具备吸引力，加上前期发布的2030 年发展规划强化成长性，我们维持公司A+H 股“买入”评级。

    业绩同比维持高增长，但Q3 环比下滑明显。公司2022 年前三季度营业收入/净利润分别为1513.47/271.28 亿元（同比+44.09%/+135.25%），扣非净利润为268.40 亿元（同比+128.26%），业绩上升主要是由于煤炭业务销售价格同比上涨。Q3 单季净利润为90.91 亿元（同/环比分别为+65.59%/-19.97%），环比出现下降，主要是煤炭产量及售价环比下跌。

    Q3 自产煤产销量下降，毛利环比下降。公司前三季度商品煤产/销量分别为7656.5/7863.0 万吨（同比-1.55%/+1.86%），贸易煤量934.3 万吨（同比+14.72%），产量同比增加较多的是内蒙古矿业（+295.7 万吨），产量同比减少较多的是兖煤澳洲（-466.8 万吨），主要是今年受澳大利亚洪水天气影响较多。Q3 单季，公司自产煤产/销量分别为2593/2244 万吨（环比+1.73%/-5.87%），自产煤销售单价1139 元/吨（环比-8.18%），自产煤单位销售成本323 元（环比-10.30%）。我们推算Q3 单季，公司国内煤炭吨煤净利约为225～230 元/吨，兖煤澳洲吨煤净利约为830 元/吨，公司煤炭板块整体净利润约为85 亿元，环比约减少10 亿元。

    受成本上升影响，化工板块Q3 盈利环比下降。2022 年前三季度，公司煤化工业务实现毛利34.73 亿元，占主营业务毛利的7.7%。具体到Q3 单季，公司化工板块收入/成本分别为61.24/54.04 亿元，毛利金额7.2 亿元，环比下降4.9 亿元，主要受到原材料价格上涨影响。我们判断鲁南化工Q3 单季度实现净利润约在2～2.5 亿元。

    风险因素：兖煤澳洲煤炭价格下跌；公司未来产品产量增长低于预期。

    投资建议：考虑公司2022 年前三季度已实现的业绩以及潜在的业绩弹性，我们上调公司2022~2024 年EPS 预测至7.37/7.54/7.62 元（原预测6.26/6.68/6.92元），当前价43.60 元，对应2022~2024 年P/E5.9/5.8 /5.7x。考虑动力煤可比公司（陕西煤业、中国神华、中煤能源）2023 年平均7.5 倍的估值水平，给予公司2023 年P/E7.5x，对应A 股目标价53 元，按照目前公司H 股相对于A 股的折价幅度，给予H 股目标价27 港元。按照我们对公司2022 年的业绩预期以及公司2021 年的分红率水平，预计公司2022 年度A/H 股的股息率分别为10.2%/20.3%。考虑公司2030 年长期发展规划下的成长性，公司目前估值具备吸引力，维持“买入”评级。