事件：

    公司于10 月29 日公告三季报，报告期内，公司实现营业收入1513.47 亿元，同比增长44.09%；归母净利润为271.28 亿元，同比增长135.25%。三季度单季公司实现营业收入510.62 亿元，同比增长28.76%，环比减少13.58%；实现归母净利润90.91 亿元，同比增长65.59%，环比减少19.97%。

    投资要点：

    保供政策影响下，三季度单季煤炭销量同比小幅增长但环比减少。公司2022 年前三季度商品煤产量为7656.50 万吨，同比减少1.60%；商品煤销量为7863.01 万吨，同比增加1.90%；吨售价为1202.14 元/吨，同比上涨74.50%。市场煤价格大幅上涨带动公司煤炭板块毛利大幅攀升。三季度单季商品煤产量为2592.70 万吨，同比减少3.26%，环比增加1.72%；商品煤销量为2556.20 万吨，同比减少3.76%，环比减少8.06%；吨售价为1300.45 元/吨，同比增长55.43%。此外，公司内蒙古矿业所属营盘壕煤矿于2022 年3 月进入投产阶段，煤炭产能逐步释放。

    煤化工产品三季度产销量同比增长均超10%，原材料价格上涨增加致使毛利环比大幅减少。其中，煤化工二期项目甲醇装置于 2022 年年初正式生产，甲醇产销量增加。主要产品及原料价格上涨致使成本环比增加。综合计算，单季度甲醇吨售价为2019.14 元/吨，同比上涨2.99%；但吨成本为2037.16 元/吨，同比上涨43.12%；吨毛利为-18.02 元/吨，同比下降103.36%。

    财务费用大幅减少致使期间费用同比减少。三季度公司期间费用为39.05 亿元，同比减少5.08%，其中销售费用17.69 亿元，同比增加60.65%，主要原因是报告期内，兖煤澳洲、兖煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比增加；管理费用16.20 亿元，同比增加1.35%；财务费用5.17 亿元，同比减少63.44%，利息费用同比减少；研发费用2.57 亿元，同比增加57.46%，主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加。

    公司承诺保底分红额，21 年分红2 元/股，预计2022 年股息率约10.49%。公司承诺22-24 年度现金分红比例约50%，且每股现金股利不低于0.5 元；公司2021 年度分配股利2 元/股，合计派发现金股利98.97 亿元，分红比例约60.87%，远超分红承诺。按照2022 年10 月28 日收盘价计算，假设公司2022 年分红率为50%，预计2022 年公司股息率约为10.49%。

    投资分析意见。2022 年三季报业绩基本符合预期，考虑到供需格局短期难以大幅改善，预计公司主要产品价格将保持高位。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为366.12、389.99、406.57 亿元，维持公司2022-2024 年的EPS 预测分别为7.40、7.88、8.22 元，对应PE 分别为6 倍、6 倍、5 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示。宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。