事件：10 月 28 日公司发布 2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入1513.5 亿元，同比增加44.1%；归母净利润271.3 亿元，同比增加135.3%；扣非后归母净利润为268.4 亿元，同比增加128.3%；经营活动产生的现金流量净额324.4 亿元，同比增加67.8%；基本每股收益5.56 元。

    公司Q3 实现营业收入510.6 亿元，同比增加28.8%，环比下降13.6%；归母净利润90.9 亿元，同比增加65.6%，环比下降20.0%；扣非后归母净利润90.0 亿元，同比增加58.3%，环比下降19.5%；经营活动产生的现金流量净额190.4 亿元，同比增加13.7%，环比增加57.8%；基本每股收益1.86元，同比增加0.73 元，环比下降0.47 元。

    点评：

    陕蒙基地产能顺利释放，兖煤澳洲受天气、疫情影响产销承压。2022 年Q1-Q3，公司自产煤销量6928.7 万吨，同比增加23.9 万吨（+0.3%）。

    Q3 自产商品煤销量2244.2 万吨，同比减少171.4 万吨（-7.1%），环比下降139.7 万吨（-5.9%）。2022 年Q3，山东本部（公司+菏泽能化）销售商品煤589.6 万吨，同比减少61.0 万吨（-9.4%），环比减少88.9万吨（-13.1%）；陕蒙基地（山西能化+未来能源+鄂尔多斯能化+昊盛煤业+内蒙古矿业）销售商品煤866.8 万吨，同比增加280.6 万吨（+47.9%），环比增加89.5 万吨（+11.5%）；澳洲基地（兖煤澳洲+兖煤国际）销售商品煤787.8 万吨，同比降391.0 万吨（-33.2%），环比减少140.3 万吨（-15.1%）。2022Q3，公司陕蒙基地产销两旺，营盘壕煤于2022 年3 月份进入联合试运转后，产量持续释放；石拉乌素煤矿矿震影响好转，2022Q3 产销显著恢复，金鸡滩煤矿200 万吨/年产能核增进展顺利，将释放高热值优质煤炭产量。根据兖煤澳大利亚公司中报披露，澳洲基地受降水及疫情冲击影响较大，Q3 销量承压。

    国际能源供需持续紧张，公司深度受益海外煤价高企。2022 年Q1-Q3，公司自产商品煤平均售价1136.7 元/吨，同比增加514.5 元/吨（+82.7%），吨煤毛利764.0 元/吨，同比增加470.5 元/吨（+160.3%）。

    2022 年Q3 公司自产商品煤平均售价1233.1 元/吨，同比增加447.9 元/吨（+57.1%），环比减少7.4 元/吨（-0.6%），毛利率70.8%，同比增加11.8 个pct，环比增加0.9 个pct，其中：山东本部商品煤平均售价1203.0 元/吨，同比增加226.2 元/吨（+23.2%），环比减少177.4 元/吨（-12.8%），毛利率71.9%，同比增加8.1 个pct，环比减少2.7 个pct；陕蒙基地商品煤平均售价675.1 元/吨，同比减少53.6 元/吨（-7.4%），环比减少61.0 元/吨（-8.3%），毛利率72.7%，同比增加0.4 个pct，环比增加4.2 个pct；澳洲基地商品煤平均售价1869.5 元/吨，同比增加1162.1 元/吨（+164.3%），环比增加309.0 元/吨（+19.8%），毛利率69.6%，同比增加21.0 个pct，环比增加2.0 个pct。Q3 季度国内外煤价整体维持高位。山东本部炼焦配煤产品受到下游钢铁行业价格波动 影响，售价环比承压；陕蒙基地得益于持续放量，吨煤成本显著走低，在价格受淡季影响偏弱的背景下毛利率同比、环比提升，未来随着营盘壕、石拉乌素、金鸡滩煤矿的产能爬升和释放，销售毛利率有望进一步改善；受益于Q2、Q3 季度海外煤价持续高位运行，澳洲基地商品煤售价高位上扬，毛利率环比进一步提升，对公司煤炭板块盈利增厚作用显著。

    煤化工业务稳步推进，Q3 化工产品放量增长。2022 年Q1-Q3，公司化工产品销量457.1 万吨，同比增加55.4 万吨（+13.8%），平均产品售价3958.9 元/吨，同比增加92 元/吨（+2.4%）。公司Q3 化工产品销量165.6 万吨，同比增加32.6 万吨（+24.5%），环比增加29.8 万吨（+21.9%）。Q3 化工产品平均售价3698.1 元/吨，同比下降390.7 元/吨（-9.6%），环比下降293.8 元/吨（-7.4%）。受下游需求较弱影响，Q3 化工产品价格有所回落。榆林能化煤化工二期甲醇装置产能爬坡顺利，推动公司醇类产品能力进一步增强；鲁南化工产量恢复，醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺产量均环比提升显著。随着公司化工产品结构持续优化，产品向高端化工、精细化工延伸，煤化工产品附加值与利润情况有望持续向好。

    《发展战略纲要》稳步推进，公司发展与转型空间广阔。根据公司《发展战略纲要》实施进展公告，公司战略转型升级步伐持续加速。矿业方面，营盘壕煤矿联合试运转阶段产能爬坡顺利，金鸡滩煤矿获200 万吨/年产能核增，转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，山东180 万吨万福煤矿（炼焦煤）建设正常。煤化工板块，公司化工产品产能已达到 937 万吨，己内酰胺产业链配套工程、榆林能化DMMn10万吨/年、50 万吨/年高温费托等项目建设稳步推进，鲁南化工多项工艺技术实现突破，达到国内、乃至全球领先水平。外延增长方面，公司控股股东层面未上市优质煤炭产能超过1.3 亿吨，资产注入空间较大。

    盈利预测及评级：在能源通胀大背景下，我们预计2022 年Q4 及未来2-3 年国内外煤价将维持高景气状态，煤价中枢有望继续抬升；再考虑到公司煤炭、化工板块未来持续增长潜力（根据公司2021 年底披露的《发展战略纲要》，公司将 “力争 5-10 年煤炭产量达到 3 亿吨/年”，“力争 5-10 年化工品年产量 2000 万吨以上，化工新材料和高端化工品占比超过 70%”。），我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为369.34、501.71、597.16 亿元，EPS 分别为7.46、10.14、12.07元，对应PE 分别为5.84、4.30、3.61 倍（2022 年10 月28 日收盘价）。我们看好公司内生外延的成长空间、未来发展转型战略以及海内外能源价格高位水平，维持公司“买入”评级。

    风险因素：宏观经济增长长期严重失速；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产等。