事件：2022 年8 月26 日，公司发布2022 年半年度报告，公司营业收入1002.85 亿元，同比增长53.39%。归属于上市公司股东的净利润180.37 亿元，同比增长198.54%。

    22Q2 业绩同、环比大幅增长。22Q2 公司实现归属于母公司股东的净利润113.6 亿元，同比增长199.67%，环比增长70.12%。

    煤炭业务业绩大幅释放。2022 年上半年，公司完成商品煤产量50638 千吨，同比下降0.65%，完成商品煤销量53068 千吨，同比增长4.23%。商品煤综合售价为1154.78 元/吨，同比增长89.9%，煤炭综合销售成本为482.36 元/吨，同比增长20%。上半年公司煤炭业务综合毛利率达到58.23%，同比增长24.35 个百分点。上半年海外分部表现优异，由于海外煤价持续上涨，兖煤澳洲上半年实现净利润80.33 亿元，而去年同时期为亏损6.38 亿元，业绩大幅释放，考虑公司持有其约62.26%股权，兖煤澳洲上半年为公司创利50.01 亿元，占上半年兖矿能源归母净利润的27.73%。单季度来看，22Q2 公司商品煤产量25489千吨，同比增长3.53%，环比增长1.35%；商品煤销量为27803 千吨，同比增长12.99%，环比增长10.05%。22Q2 公司吨煤售价为1298.1 元/吨，同比增长98.5%，环比增长30.2%；吨煤销售成本为513.54 元/吨，同比增长12.1%，环比增长14.6%。22Q2 煤炭业务毛利率达到60.44%，同比增长30.47 个百分点，环比增长5.38 个百分点。

    化工品成本抬升，毛利率下滑。2022 年上半年公司实现化工品产量3133千吨，同比增长3.66%，化工品销量2915 千吨，同比增长8.49%。化工品综合售价为4107.03 元/吨，同比增长9.3%，综合成本为3162.61 元/吨，同比增长35%，由于成本端增长较快，化工业务毛利率同比下降14.67 个百分点至23%。

    22Q2 公司实现化工品销量1358 万吨，同比下降1.95%，环比下降12.8%，测算化工品单位售价为3991.9 元/吨，同比下降3.02%，环比下降5.1%；综合销售成本为3099.41 元/吨，同比增长31.36%，环比下降3.7%。22Q2 化工业务毛利率为22.36%，同比下降20.32 个百分点，环比下降1.2 个百分点。

    电力业务盈利回暖。2022 年上半年，公司完成发电量382644 万千瓦，同比增长6.21%，完成售电量322604 万千瓦时，同比增长7.09%。上半年电力业务实现毛利2.14 亿元，同比增长214.7%，毛利率为16.55%，同比增长9.14 个百分点。单季度来看，22Q2 完成发电量181459 万千瓦时，同比增长4.96%，环比下降9.35%；完成发电量158143 万千瓦时，同比增长5.28%，环比下降3.84%。22Q2 发电业务实现毛利润1.52 亿元，同比增长192.31%，环比增长145.16%，毛利率为23.24%，同比增长11.96 个百分点，环比增长13.54 个百分点。

    投资建议：我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利为329.87 亿元、353.23 亿元、371.43 亿元，对应EPS 分别为6.67/7.14/7.51 元/股，对应2022 年8 月26 的PE 为7 倍、7 倍、7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1)宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期。