煤炭量价齐升，业绩有望持续释放。公司目前煤炭总权益产能1.43 亿吨/年，其中国内权益产能7917 万吨/年，海外产能权益产能6408 万吨/年。其中在建产能仅万福矿一对，产能180 万吨/年，预计将于2024 年投产。产量方面，2021年营盘壕以及石拉乌素矿井产能利用率偏低，2022 年营盘壕煤矿已经取得采矿许可证，石拉乌素矿产量有望也有望释放，同时在保供的背景下，公司其他产能也有望保持较高产能利用率。价格方面，从电厂日耗来看，二十五省日耗同比转正，用煤旺季特征显现。随着高温天气来临叠加工业用电恢复，高日耗将带动库存消耗进程继续加快，价格有望反弹。海外方面，受海外需求复苏以及俄乌冲突的因素影响，海外煤价持续高位，公司澳洲分部有望带来业绩增量。

    　　煤化工高景气有望延续。公司目前具备746 万吨/年（权益口径）化工品生产能力，此外，公司仍有80 万吨/年聚甲氧基二甲醚（DMMn）和80 万吨/年甲醇处于在建状态，2021 年年报显示，榆林甲醇厂二期工程（涉及80 万吨/年甲醇以及50 万吨/年DMMn）进度已经达到99%，项目已基本完工，剩余部分收尾工程，预计2022 年将有产量贡献，公司化工品种类进一步丰富，竞争力进一步加强。2021 年以来，海外经济复苏带动油价回升，2022 年OPEC 坚持温和供给，同时闲置产能较少，未来增产空间有限，叠加俄乌冲突加速了油价上涨的局面，高油价背景下，公司煤化工业务高景气有望延续。

    　　转型加速推进，高分红奠定配置价值。据公司《发展战略纲要》，公司在现有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向，力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%，新能源发电装机规模达到1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过10 万吨/年，煤与化工发展潜力广阔。同时，公司也进入了高分红时代，2021 年公司现金股利支付率68.44%，未来随着煤炭价格与化工品价格维持高位，公司现金流有望呈现稳健增长的局面，公司资本开支虽有增加，但现金流增速更快，整体具备持续高分红的基础，公司股息率在行业中处于领先水平，具备较高投资价值。

    　　投资建议：预计2022~2024 年公司实现归属于母公司股东的净利润为300.12/317.82/336.24 亿元，对应EPS 分别为6.06/6.42/6.79 元/股，对应2022 年 8 月17 日股价的PE 分别为7 倍、7 倍、6 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑；4）假设不及预期。