事件:5 月25 日晚公司公告,拟发行H 股可转债为对价方式,增持控股子公司兖煤澳洲。本次交易完成后,若公司届时在兖煤澳洲的持股比例触发相关上市监管规定,可能使兖煤澳洲从港交所和/或澳交所退市。

    对兖煤澳洲持股比例有望大幅提升。公司持有兖煤澳洲8.22 亿股股份,占比62.26%,其他股东包括信达15.89%、嘉能可6.4%、鲁信投资5.41%等合计持股37.74%,因此若信达同意收购,兖煤澳洲公众持股量将不符合港交所最低25%公众持股量规定,存在退市可能。根据公告,兖煤澳洲收购价格为3.6美元/股(折合约28.26 港元/股,较前60 个交易日平均收盘价溢价约2.38%,5 月25 日收盘价为33.05 港元/股),所有股东全部收购的对价总额约17.94亿美元,即H 股可转债最大发行规模。我们认为,采用H 股可转债进行支付,为各方股东均提供了更大的自由度和操作空间,并且无需从境内出资,极大提高了运作效率。

    收购估值对应2022 年盈利仅2 倍PE。目前兖煤澳洲是澳大利亚最大的煤炭专营公司,2021 年生产原煤6320 万吨(以兖煤澳洲持有各矿山的权益按100%计算),权益可售煤炭3860 万吨,其中动力煤/冶金煤3110/750 万吨。目前澳煤澳洲运营质量显著提升,2021 年实现净利润7.91 亿澳元。今年以来,澳洲煤价维持历史高位,我们预计2022 年兖煤澳洲有望实现净利润28亿澳元左右。按5 月25 日美元兑澳元汇率1.41 计算,对应2021/2022 年收购估值为8.5/2.4 倍PE。我们认为,公司以极低估值收购境外成熟煤炭资产,有望显著增厚公司利润。

    转股价格高,利好公司及公司股东。根据公告,转股价格为公司H 股最后可行日期前20 个交易日的加权平均价的1.5 倍以上,我们认为,转股价格高利好作为发行者的公司。同时,兖煤澳洲资产优质、盈利能力突出,有助于公司进一步加强资源整合,提升核心竞争力及抗风险能力,实现可持续发展,符合公司及公司股东的长远利益。

    盈利预测与估值。展望全年,公司自产煤销量有望提升,煤价整体维持高位,特别是澳洲煤价,我们预计22 年归母净利有望再创新高。综合来看,不考虑本次收购,我们预计公司22~24 年归母净利297/272/222 亿元,对应EPS6/5.49/4.49 元,参照可比公司,给予公司22 年8~9 倍PE,对应合理价值区间为48.03~54.04 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期、交易存在一定的不确定性。