海内外煤价高弹性，利好全年业绩释放。维持“买入”评级公司发布一季报，2022 年Q1 实现营收412 亿元，同比+32.7%；归母净利润66.77亿元，同比+196.6%；扣非后归母净利润66.53 亿元，同比+199.9%。海内外煤价大幅上涨，下游需求旺盛，煤炭业务为Q1 业绩贡献主要增量。俄乌冲突持续发酵，俄煤遭受欧盟禁令，供需缺口或将扩大进而推动国际能源价格高位运行。

    海内外煤价共振，公司全年业绩弹性或将维持强势。我们上调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润268.9/287.3/296（前值251.4/271.9/292.8）亿元，同比+63.6%/6.8%/3.0%；EPS 分别为5.43/5.81/5.98 元，对应当前股价，PE 为6.4/6.0/5.8 倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。维持“买入”评级。

    煤炭板块以价补量，一季度业绩充分释放

    产量：2022 年Q1 实现商品煤产量2514.9 万吨，同比减少120 万吨，减幅4.55%，其中鄂尔多斯能化产量减少102.2 万吨，昊盛煤业产量减少55.8 万吨，均受到安全环保政策影响。销量：Q1 实现商品煤销量2526.5 万吨，同比减少104.3 万吨，减幅3.97%，其中贸易煤销量减少86.2 万吨，主因保供形势严峻，市场可购煤源减少，同时煤价高位，贸易煤小幅盈利。价格方面：商品煤综合售价997 元/吨，同比+76.5%，其中自产煤吨煤售价935 元/吨，同比+89%；贸易煤售价1627 元/吨，同比+49.7%。成本方面：商品煤综合成本448 元/吨，同比+28.1%，其中自产煤吨煤成本335 元/吨，同比+26.8%；贸易煤吨煤成本1600 元/吨，同比+62.3%。

    盈利性方面：商品煤综合毛利549 元/吨，同比大涨154.9%，其中自产煤吨煤毛利600 元/吨，同比大涨160.1%；贸易煤毛利仅为27 元/吨，同比-73.3%。

    化工产品量价齐升，成本增幅高于价格，盈利性承压产销旺盛：一季度化工品产/销量为166.3/155.7 万吨，同比+10.7%/+19.6%，其中甲醇表现突出，产/销量同比增加5.7/15.4 万吨，涨幅8.4%/24.8%。盈利承压：

    化工产品综合售价4207 元/吨，同比+24.7%；综合成本3218 元/吨，同比+38.5%。

    受原料煤价格上涨影响，成本涨幅明显高于价格涨幅，盈利性承压。综合毛利990 元/吨，同比-5.9%；煤化工业务毛利率23.5%，同比下滑7.6pct。

    电力业务盈利增强，煤电一体化优势尽显

    发/售电量稳中有升：公司一季度实现发电量20.02 亿千瓦时，同比+6.8%；售电量16.4 亿千瓦时，同比+8.9%。济三电力、鲁南化工贡献主要增量，济三电力因下游需求增加，而鲁南化工是因为己内酰胺配套发电机组投入运营从而对外售电量随之增加。盈利性方面：一季度电力业务实现营收6.4 亿元，同比+40%；成本5.8 亿元，同比+31%；毛利率9.7%，同比上涨6.2pct。

    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期