核心观点

    　　22Q1 业绩预告66 亿元，同比+193%。公司发布年报，公司2021 年中国企业会计准则下归母净利润162.59 亿元，同比+128.3%（略高于此前业绩预告的160 亿元）。公司预告22 年Q1 实现归母净利润约66亿元，同比+43.49 亿元或193%，环比+40%；扣非实现归母净利润约65.61 亿元，同比+43.43 亿元或196%，环比+47%。

    　　营盘壕煤矿正式进入试生产，煤化工盈利显著提升。根据公司年报，去年三季度起，营盘壕、石拉乌素等煤矿生产制约因素逐步消除，公司商品煤产量稳中有升。公司21 年商品煤产量1.05 亿吨，同比-12.7%。

    　　21Q4 商品煤产量2725 万吨，同比-8.4%，环比+2%。今年3 月营盘壕煤矿（产能800 万吨）正式进入试生产阶段。煤化工方面，21 年公司各产品量价齐升，鲁南化工和未来能源净利润合计近90 亿元，同比增长286%（20 年合计净利润为23.3 亿元）。

    　　公司中长期成长空间广阔。公司已制定发布中长期发展战略纲要，公司在现有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向。根据公司规划，公司中长期煤炭产量有近2 倍增长空间，化工产品也有3 倍以上增长空间。而新能源、高端制造相关领域布局也有望拓展发展空间。

    　　盈利预测与投资建议。受益于国内外煤价高位运行，营盘壕、石拉乌素等大矿生产恢复正常，公司22 年业绩有望延续高增长，公司高分红优势突出，21 年拟分红60%。给予公司A 股22 年9 倍PE，对应A 股合理价值45.61 人民币元/股，根据公司最新AH 股溢价率和港元兑人民币汇率，得到H 股合理价值29.36 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。（注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位，4 月4 日港币兑人民币汇率为1 港元=0.810 人民币）

    　　风险提示。煤价超预期下跌，煤矿发生安全事故，合同纠纷诉讼等。