投资建议

    公司公布2021 年业绩：A 股归母净利同比+128%至163 亿元，扣非归母净利同比+148%至162 亿元，H 股归母净利同比+168%至169 亿元，符合我们预期。公司发布1Q22 业绩预增公告：预计1 季度A 股归母净利同比+193%至66亿元，盈利预增超我们预期，我们判断主要是全球煤价上涨下，公司盈利弹性得到释放。考虑到煤价偏高运行，且公司煤炭产量有望恢复和爬升，我们上调公司评级至跑赢行业。

    商品煤产量下滑，2021 年商品煤产量/自产煤销量同比-13%/-17%至1.05 亿吨/9383 万吨，其中产量下滑较多的是昊盛煤业（-505 万吨）、鄂尔多斯能化（-431 万吨）、公司本部（-387 万吨）。自产煤均价上涨，2021 年均价同比+71%或+297 元/吨至717 元/吨，4Q21 均价同比/环比+129%/+25%至979 元/吨。自产煤单位销售成本增加，2021 年同比+64%至363 元/吨，4Q21 同比/环比+162%/+56%至484 元/吨。成本提升主要由于运输费重分类至销售成本、产量下滑、部分矿井塌陷费计提标准提升。全年资产、信用减值损失合计同比+17.8亿元，主要是计提唐纳森勘探资产和鄂尔多斯伊金霍洛旗札萨克太阳能组件产业链项目在建工程减值，及其他应收款坏账、其他流动资产减值准备。全年经营活动现金净流入同比+139 亿元至362 亿元。

    理由如下：

    煤炭增产增质增效可期：2022 年公司计划自产煤销量1 亿吨。我们认为随着营盘壕、金鸡滩、石拉乌素等煤矿释放先进产能，公司煤炭业务有望进一步夯实；

    分红具备吸引力：公司2021 年拟派发每股2 元现金分红（含0.4 元/股特别现金股利），对应A/H 股派息比率约61%/55%。

    我们与市场的最大不同？我们不仅看好公司中短期盈利弹性释放，也看好其中长期战略发展纲要指引下的成长性。潜在催化剂：海外煤价中枢攀升。

    盈利预测与估值

    考虑到全球煤价攀升、公司煤炭产量有望恢复和爬升等，我们上调2022e A/H股盈利66%/88%至248/263 亿元，上调2023e A/H 股盈利60%/81%至238/252 亿元。当前A 股股价对应2022/23e P/E 为7.6x/7.9x，H 股股价对应2022/23e P/E 为3.9x/4.1x。上调评级至跑赢行业，并上调目标价60%/63%至48 元人民币/31 港元，对应A 股2022/23e P/E 为9.6x/10.0x，隐含26%的上行空间，对应H 股2022/23e P/E 为5.0x/5.2x，隐含28%的上行空间。

    风险

    煤炭、化工产品价格超预期下跌；行业政策不确定性。