事件：公司发布2021 年年度报告。公司2021 年实现营业收入1519.9 亿元，同比减少29.3%；实现归母净利润为162.6 亿元，同比增长128.3%；实现扣非归母净利润162.1 亿元，同比增长148.1%。主因煤炭、醋酸等主要产品价格大幅提升。其中，2021 年 Q4 单季，公司实现营业收入469.6 亿元，同比下降6.7%，环比增长18.4%；实现归母净利47.3 亿元，同比增长3,215.9%，环比下滑13.8%；主因Q4 计提资产减值损失11.8 亿元、信用减值损失5.1 亿元。

    煤炭：Q4 产销量有所恢复。产销方面，2021 年全年，公司煤炭板块实现产量1.1 亿吨，同比下降12.7%；实现销量1.1 亿吨，同比下降28.4%；其中自产煤销量9,387 万吨，同比下降16.8%；主因今年上半年安监、环保高压常态化，叠加七一大庆、陕西全运会期间部分煤矿限产，公司境内矿井生产受到影响；而澳洲因新南威尔士州遭遇严重洪灾，该地区露天煤矿产量下降；同时公司为提升资产质量，剥离贸易煤业务，贸易煤销量同比减少2,294 万吨。

    21 年Q4，在相关部门全力推动增产增供的背景下，全国现有煤矿都进入应产尽产的状态，煤矿开工率持续回升至年内高位；同时，澳洲基地摆脱了洪水及地质条件变化的影响，生产逐步恢复。Q4 单季度来看，煤炭板块实现产量2,725 万吨，环比增长1.7%，同比下降8.4%；实现销量2,858 万吨，环比增长7.6%，同比下降16.5%；其中自产煤销量2,482 万吨，环比增长4%，同比下降13.4%。售价、成本方面，煤炭全年售价793 元/吨，同比上涨68.6%；吨煤成本445 元/吨，同比上涨45.5%；吨煤毛利348 元/吨，同比上涨111.5%。

    煤化工：全年产销稳健。公司煤化工二期项目于2021 年年初竣工投产，全年共实现化工产品产销579 万吨/525 万吨，同比增长26.6%/22.7%，分产品来看：

    甲醇：2021 年全年实现产量250.3 万吨，同比上升37.3%；实现销量234 万吨，同比上升25.5%。Q4 单季度实现产量56.3 万吨，环比上升8.2%，同比上升16.5%；实现销量49.5 万吨，环比下降29.3%，同比下降4.2%。全年甲醇吨售价1,947 元/吨，同比增长49.2%；吨毛利407 元/吨，同比增长92%。

    乙二醇：2021 年全年实现产量29.2 万吨；实现销量29.5 万吨；吨售价4173 元/吨，吨毛利1424 元/吨。其中，Q4 单季度实现产量9.0 万吨，环比增长126%；实现销量7.7 万吨，环比增长28.3%。

    醋酸：2021 年全年实现产量109.2 万吨，同比上升1.8%；实现销量75.7 万吨，同比下降0.3%。Q4 单季度实现产量27.8 万吨，环比上升6.9%，同比下降3.0%；实现销量19.3 万吨，环比上升1.6%，同比上升0.7 万吨。全年醋酸吨售价5,647 元/吨，同比增长152.8%；吨毛利3,092 元/吨，同比增长600.2%。

    醋酸乙酯：2021 年全年实现产量40.1 万吨，同比上升7.7%；实现销量40.2 万吨，同比上升7.5%。Q4 单季度实现产量10.2 万吨，环比上升13.0%，同比下降7.3%；实现销量10.4 万吨，环比上升15.7%，同比下降4.5%。全年醋酸乙酯吨售价7,677 元/吨，同比增长52.3%；吨毛利1,905 元/吨，同比增长478.7%。

    液体粗蜡：2021 年全年实现产量44.8 万吨，同比上升8.3%；实现销量44.5 万吨，同比上升7.6%。Q4 单季度实现产量11.3 万吨，环比上升2.5%，同比下降3.4%；实现销量12.2 万吨，环比上升10.5%，同比下降8.2%。全年液体粗蜡吨售价4,892 元/吨，同比增长37.8%；吨毛利1,328 元/吨，同比增长197.3%。

    22 年Q1 预计同比大增193.2%，业绩弹性尽显。公司发布一季度业绩预增公告，预计2022 年Q1 实现归母净利润约66 亿元，同比增长193.2%；预计2022 年Q1 实现扣非归母净利润约65.6 亿元，同比增长195.81%。主因公司部分煤种为焦煤、陕蒙基地部分动力煤产能为煤化工配套用煤，且海外煤炭售价跟随API5，故公司售价具备弹性，在国内外煤价上行周期中尤为受益。

    股息率高达6.5%，投资价值凸显。为真诚回馈广大投资者长期支持，公司向股东派发 2021 年度现金股利 1.60 元/股，另外派发特别现金股利0.40 元/股，合计派发现金股利 2.00 元/股，分红额度为历年之最。按公司已发行总股本计算，预计共派发约 98.97 亿元，分红比率高达60.9%；以3 月30 日收盘价计，股息率高达6.5%。

    多元扩张，未来成长潜力十足。煤炭： 2021 年11 月营盘壕矿井取得采矿许可证，由建设矿井正式进入试生产阶段，有望推动产量持续增长。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年（相比于1.7 亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%）；同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。煤化工：公司煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加；长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。新能源：公司欲依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业。力争 5-10 年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过 10 万吨/年。截至目前，公司正向导入期发展，加快培育发展内蒙锋威光电等项目，启动省内集中式光伏项目前期工作，开展储能技术专项研发，技术、资源优势不断积蓄。

    投资建议。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为280.9 亿元、302.4 亿元、323.8 亿元，EPS 分别为5.68元、6.11 元、6.54 元，对应PE 为6.7、6.2、5.8，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。