事件：公司发布2021 年年度业绩预增公告。公司预计2021 年年度实现归母净利润为160 亿元，同比增长124.7%；实现扣非归母净利润157 亿元，同比增长140.3%。主因煤炭、醋酸等主要产品价格大幅提升。

    煤化工：Q4 毛利下滑，或为拖累公司盈利主因。据公司业绩预告测算，2021 年 Q4 单季，公司实现归母净利44.7 亿元，同比增长212.2%，环比下滑18.6%。wind 数据显示，甲醇第四季度毛利均值为99.2 元/吨，环比下降61.3%，同比提升402.8%；己二醇第四季度毛利均值为-476.64 元/吨，环比下降230.8%，同比下降411.1%。考虑甲醇、己二醇等煤化工产品利润降幅较大，或为拖累业绩的主因。未来看点：公司收购集团优质资产，产品种类日趋丰富，产业版图逐渐明晰。公司《发展战略纲要》提出，力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。

    甲醇：2021 年全年实现产量250.3 万吨，同比上升37.3%；实现销量234 万吨，同比上升25.5%。Q4 单季度实现产量56.3 万吨，环比上升8.2%，同比上升16.5%；实现销量49.5 万吨，环比下降29.3%，同比下降4.2%。

    己二醇：2021 年全年实现产量29.2 万吨；实现销量29.5 万吨。Q4 单季度实现产量9.0万吨，环比增长126%；实现销量7.7 万吨，环比增长28.3%。

    醋酸：2021 年全年实现产量109.2 万吨，同比上升1.8%；实现销量75.7 万吨，同比下降0.3%。Q4 单季度实现产量27.8 万吨，环比上升6.9%，同比下降3.0%；实现销量19.3万吨，环比上升1.6%，同比上升0.7 万吨。

    醋酸乙酯：2021 年全年实现产量40.1 万吨，同比上升7.7%；实现销量40.2 万吨，同比上升7.5%。Q4 单季度实现产量10.2 万吨，环比上升13.0%，同比下降7.3%；实现销量10.4 万吨，环比上升15.7%，同比下降4.5%。

    液体粗蜡：2021 年全年实现产量44.8 万吨，同比上升8.3%；实现销量44.5 万吨，同比上升7.6%。Q4 单季度实现产量11.3 万吨，环比上升2.5%，同比下降3.4%；实现销量12.2 万吨，环比上升10.5%，同比下降8.2%。

    煤炭：Q4 产销量有所恢复，产能成长潜力巨大。2021 年全年，公司煤炭板块实现产量1.1 亿吨，同比下降12.7%；实现销量1.1 亿吨，同比下降28.4%；其中自产煤销量9,387 万吨，同比下降16.8%。主因今年上半年安监、环保高压常态化，叠加七一大庆、陕西全运会期间部分煤矿限产，公司境内矿井生产受到影响；而澳洲因新南威尔士州遭遇严重洪灾，该地区露天煤矿产量下降；同时公司为提升资产质量，剥离贸易煤业务，贸易煤销量同比减少2,294 万吨。

    21 年四季度，在相关部门全力推动增产增供的背景下，全国现有煤矿都进入应产尽产的状态，煤矿开工率持续回升至年内高位；同时，澳洲基地摆脱了洪水及地质条件变化的影响，生产逐步恢复。Q4 单季度来看，煤炭板块实现产量2,725 万吨，环比增长1.7%，同比下降8.4%；实现销量2,858 万吨，环比增长7.6%，同比下降16.5%；其中自产煤销量2,482 万吨，环比增长4%，同比下降13.4%。未来看点：煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型。公司发布《发展战略纲要》，提出5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年（相比于1.7 亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%）；同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。

    投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。长协基准大幅上调，行业估值亟待修复，公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为160.1 亿元、167.2 亿元、174.6亿元，EPS 分别为3.28 元、3.43 元、3.58 元，对应PE 为7.4、7.1、6.8，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。