公司发布《战略发展纲要》，规划在未来5～10 年，重点发展五个产业方向，既有对现存业务板块的大规模扩张，也有向新能源领域的转型，为公司成长带来了新的预期。今年公司业绩改善明显，按照前期承诺的分红率，现价对应的股息率超过7.5%。我们看好公司低估值、高分红的价值属性以及未来的成长预期，维持公司“买入”评级。

    新战略规划目标明确，存量业务有望翻倍增长。公司在2021 年12 月7 日将公司名称由“兖州煤业”变更为“兖矿能源”，12 月15 日，公司公告了新的《战略发展纲要》，规划在未来5～10 年重点发展矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大领域，其中矿业和高端化工新材料属于公司传统业务的延伸，在矿业领域，公司目标是力争5～10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，建成8 座以上千万吨级绿色智能矿山；拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型（公司在加拿大拥有 6 个钾矿采矿权，按照2021 年中报披露，项目可行性研究已经完成，尚没有具体开发规划）。

    在化工领域，力争5～10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中新材料和高端化工品占比超过70%。公司2020 年实现煤炭产量1.2 亿吨，若3 亿吨的规划产能建成落地，煤炭产量将增长1.5 倍(对应10 年的CAGR 为9.6%)；公司2020 年化工品产量为458 万吨，若未来规划落地，化工品产量将增长3.4 倍（对应10年的CAGR 为15.9%）。按照目前的盈利水平，预计公司规划的3 亿吨煤炭产能长周期的盈利水平可维持在400 亿元，化工规划的2000 万吨产能长周期盈利水平或在130～150 亿元，按照可比公司8～10 倍P/E 水平，若规划落地，预计公司长期合理市值可在4000～5000 亿元。

    积极转型，新兴产业规划也有望提升估值。除传统的煤炭、化工业务外，公司规划在新能源领域规划推进风电、光伏及配套储能等新能源项目，力争5～10年新能源装机规模达到10GW 以上（按照单GW 对应20 亿市值的假设测算，新能源发电板块可贡献200 亿元市值），氢气产能超过10 万吨/年（按照未来35 元/kg 的价格假设和目前普遍的化工副产制氢成本，预计盈利可达6 亿元，给予15 倍P/E，对应市值约90 亿元）。从公司目前披露的量化目标看，新能源规划对应的市值可达到290～300 亿元。在高端装备制造领域，专注发展高端煤机制造等传统优势产品，拓展风机等新能源装备制造，培育中高端系列产品。

    此外，规划还提出构建智慧化物流体系。上述新能源规划有望为公司未来市值预期锦上添花。

    风险因素：煤价、成本出现波动，影响公司业绩预期；规划目标落地存在资源约束等客观障碍，进展或低于预期。

    投资建议：考虑明年的煤价预期，我们维持公司2021 年EPS3.71 元的预测，上调公司2022~2023 年EPS 预测至3.47/3.61 元（原预测2.71/2.81 元），当前价24.42 元，对应2021~2023 年P/E6.6/7.0/6.8x。考虑目前行业平均估值水平及新规划带来的成长预期，我们给予公司2022 年P/E10x，对应A 股目标价35 元，根据历史折价幅度，给予H 股目标价21 港元。按照公司50%的分红承诺，预计2021 年业绩预期下，公司A 股/H 股股息率分别为7.6%/15.9%，价值吸引力明显，维持公司“买入”评级。