唯一拥有可观海外资源的动力煤龙头企业公司总部位于山东省,同时积极布局山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地,是我国唯一一家拥有可观海外资源的煤炭企业。公司的控股股东为山东能源集团有限公司,2020 年11月战略重组后母公司实力更加雄厚。截至2020 年末,公司煤炭年产能上限逾2 亿吨,其中国内煤炭总核定产能接近9000 万吨/年,海外煤炭总获准产能超过1.2 亿吨/年,近两年公司原煤产量均突破1 亿吨大关。今年以来,受益于煤价上行叠加聚焦主业,公司盈利能力显著提升。截至2021 年前三季度,公司ROE 为18.8%,同比大幅提升9.5 个百分点,公司目前ROE 已升至主要可比公司首位。

    竞争优势:海外业务具备弹性潜力+煤化工业务前景+高分红公司的竞争优势主要体现在三个方面。首先,发电供热企业用煤中长期合同全覆盖或成为行业的大势所趋,那么动力煤板块或将逐步走向公用事业化、周期属性逐渐弱化,板块内上市公司业绩虽有望高位企稳但缺乏弹性。我们认为,全球正处于能源转型阶段叠加自然灾害频发,煤炭作为传统能源的代表之一或将较以往更为频繁地出现阶段性供需紧张的情况,因此海外煤价走势或具备一定弹性潜力。所以相较其他可比公司,公司独树一帜的海外煤矿资源有望持续为公司业绩提供弹性支撑。其次,公司于2020 年底收购母公司煤化工资产,煤化工业务产销量大幅提升。今年前三季度公司煤化工业务毛利同比增加超过700%,毛利占比从“十三五”期间4%左右的水平大幅提升至超过20%的水平。考虑到公司还有至少200 万吨/年的在建产能,因此煤化工业务有望成为公司第二增长曲线。第三,公司近年分红率位于可比公司前列,未来四年保底分红率为50%。 而公司近两年分红率均显著超过50%,因此高分红可进一步强化公司的投资价值。

    行业复盘及展望:国内及海外煤价一度空前强势,未来走势或存分化今年11 月上旬之前,海外煤价的走势或主要由国内煤价引导。但11 月中旬开始,与国内煤价走势明显企稳不同的是,海外煤炭价格呈震荡态势,背后原因或与拉尼娜气候对海外煤炭资源的供给和需求均产生更大的影响有关。展望未来,我们认为,供需或将转宽叠加长协新政有望落地条件下,国内煤价弹性或将进一步收缩。而海外煤价或受到全球能源转型叠加极端天气频发的影响,价格走势有望继续具备一定程度的弹性。

    投资建议 综合考虑国内煤炭长协基准价有望上调、海外煤炭价格走势具备弹性潜力、公司煤化工业务毛利中枢有望大幅上行等多方面因素,相较国内其他可比公司,公司未来的业绩中枢兼具稳定性和弹性,同时公司位于行业前列的高分红比例可进一步强化其自身的投资价值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.32 元、2.66 元和2.72 元,对应PE分别为6.86 倍、8.56 倍和8.35 倍,给予公司“买入”评级。

    风险提示:

    1. 国内及海外煤价非季节性下跌风险;

    2. 经济承压形势下,下游需求存在不确定性。