Q3 业绩表现亮眼，海外弹性助力Q4 增长。维持“买入”评级公司发布三季报，2021 年前三季度实现营业收入1050 亿元（同比-36.2%）；归母净利润115 亿元（同比+65.2%）；扣非后归母净利润118 亿元（同比+140%）。

    　　2021Q3 实现归母净利润54.9 亿元（环比+44.8%），单季业绩表现亮眼，环比增幅超预期，主要受益于海内外煤价大涨，业绩弹性放大。我们上调盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利润179.8/202.2/206.4（前值143.2/156.5/160.2）亿元，同比增长152.5%/12.4%/2.1%；EPS 分别为3.69/4.15/4.23（前值2.94/3.21/3.29）元，对应当前股价，PE 为6.1/5.4/5.3 倍。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：Q3 海外煤价涨幅居前，单季盈利表现亮眼煤炭产销量下滑，但Q3 环比回升。2021 前三季度商品煤产/销量7777/7719 万吨（同比-14.1%/-25.6%），主因安全环保政策限产以及贸易煤销量大幅缩减；Q3单季产/销量2680/2628 万吨（环比+8.9%/+7.2%），环比实现回升，其中自产煤销量2416 万吨（环比增长177 万吨，增幅11.3%），主要受益于兖煤澳洲及山东本部产能恢复释放带动销量增长，环比分别增加销量178/65 万吨。煤价大涨，Q3 海外煤价涨幅较大。前三季度综合吨煤价格为689 元/吨（同比+47.2%），较H1 同比39.6%增幅显著扩大。其中国内/海外自产煤价格分别为677/556 元/吨（同比+62%/+34%）。经测算，Q3 单季综合吨煤价格为846 元/吨（环比+29.3%），其中国内/海外自产煤价格分别为859/707 元/吨（环比+32.4%/+45.1%），海外煤价弹性明显放大。煤炭盈利性显著提升。前三季度煤炭业务实现毛利224 亿元（同比+65%），其中Q3 单季实现毛利119 亿元，已超上半年105 亿元的毛利水平。

    　　煤化工业务：Q3 毛利环比收缩，不改高盈利表现2021Q3 煤化工板块毛利19.7 亿元，环比下降4.6 亿元。各产品产销量表现环比基本稳定，毛利收缩主因醋酸产线价格下滑影响。Q3 醋酸/醋酸乙酯售价环比下降13.8%/7.9%，两产品合计毛利环比缩减3.8 亿元。前三季度同比来看，煤化工板块毛利合计57.7 亿元，同比大增近50 亿元，其中醋酸主体鲁南化工前三季度实现净利润29.2 亿元，同比增利29.1 亿元，煤化工板块高盈利性犹在。

    　　国内限价不改海外业绩高弹性，拟更名“兖矿能源”谋划多元发展进入10 月发改委保供限价政策频出，Q4 动力煤价格预期承压，国内业务弹性或有所收敛。但销量占比45%的海外板块业绩弹性犹在，兖煤澳洲挂钩API5 指数定价存在季度滞后性，Q4 海外煤价或延续涨势，兖煤澳洲业绩弹性或放大。另外，公司发布公告拟更名“兖矿能源”，顺应了公司超越单一煤炭的多产业并举发展趋势，未来将积极拓展新产业布局，打造全球一流清洁能源综合服务商。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌，汇率波动，新增产能进度落后