本报告导读：

    　　前三季度煤炭主业以量补价，化工板块量价双升，业绩大增；产量恢复&煤价上涨，Q3 归母净利再创新高；海外煤价飙涨，澳洲业务大幅扭亏。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预测和 目标价，增持评级。2021 前三季度公司归母净利约115.0亿，扣非净利117.7 亿，追溯调整后分别同比提升64.8%、139.9%，扣非净利大增且高于净利增速，主因20H1 处置莫拉本产生34.0 亿投资收益，业绩超预期。鉴于国内煤价维持高位、海外煤价突破新高，上调2021~2023 年EPS 至3.71/3.89/4.14(原2.90/2.95/3.09)元，按煤炭、煤化工行业平均给予公司2021 年10xPE，上调目标价至37.1 元(原26.1 元)，增持评级。

    　　煤炭主业以量补价，化工板块量价双升。前三季度，公司商品煤产量为7777万吨(-14.1%)，自产煤销量6875 万吨(-18.7%)，产销量下降主因山东省执行严格限产政策，同期华东动力煤均价为782 元/吨(+42.2%或232 元)。公司化工品以甲醇、醋酸、EA 为主，受益产量提升同期销量分别为194(+43.8%)、56(-1.0%)、30(+12.5%)万吨。据wind，同期化工运营主体兖州国泰上述产品售价分别为2472(+42.5%)、6406(+161.8%)、8259(+46.4%)元/吨。

    　　产量恢复&煤价上涨，Q3归母净利再创新高。受益于安全限产边际放松及增产保供，公司Q3 煤炭产量2680 万吨，环比+218 万吨/8.9%，销量2386万吨环比+11.9%。叠加Q3 华东动力煤均价环比再涨153 元，量价齐升。公司Q3 归母净利54.6 亿，环比+44.0%，归母净利继Q2 后再创历史新高。

    　　海外煤价飙涨，澳洲业务大幅扭亏。兖煤澳洲Q3 原煤产量1660 万吨环比+10.0%、销量1040 万吨环比+21%、售价155 澳元/吨环比+53%/54 澳元。

    　　2021H1 兖煤澳洲净利为-6.4 亿，对应吨煤亏损37 元(7.7 澳元)，彼时售价为94 澳元/吨，伴随Q3 煤价飙涨及产销量释放，澳洲业务盈利可观。

    　　风险提示。宏观经济不及预期；煤炭产能难以完全释放。