兖州煤 业发布2020年年报：兖州煤业2020年实现营业收入2150 亿元，同比+0.14%；实现归母净利润71 亿元，同比-28.2%。其中，四季度单季营业收入为608 亿元，同比-5%，环比+37%；归母净利润为14.3 亿元，同比-51%，环比+31%。公司拟派发含税现金红利1 元/股（包括：现金股利0.60 元/股，特别现金股利0.40 元/股），折合分红率为77%，派息方案超预期。

    　　煤炭：产销大增，价格降成本升，毛利率两头承压。2020 年公司商品煤产量达1.20 亿吨，同比增长9.7%，销量1.48 亿吨，同比增长17.5%。价格方面，商品煤平均售价470.45 元/吨，同比-12%；其中公司、菏泽能化、山西能化、兖煤澳洲价格下行明显，同比分别为-14%、-14%、-12%和-25%。2020 年公司煤炭业务综合毛利率35%，同比下降7.66 个百分点。

    　　煤化工产品销量下降，售电量同比提升。煤化工方面，2020 年公司煤化工产品销量427.6 万吨，同比减少4.51%。煤化工业务毛利率11.68%，同比减少4.4 个百分点。公司售电量33.6 千瓦时，同比+7.4%，电力业务毛利率19.56%，同比基本持平。

    　　剥离非煤贸易公司，瘦身增效聚焦主业发展。公司非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少，2020 年公司剥离三家从事非煤贸易业务的公司，聚焦主业提升竞争力。报告期内兖州煤业重新合并沃特岗矿业有限公司，产生一次性非现金损失68.44 亿元。核心业务方面，报告期内公司收购莫拉本煤炭合营企业10%权益，参与内蒙古矿业增资项目取得51%股权，新增权益煤炭资源47.5亿吨。

    　　投资策略：维持“审慎增持”评级。在能源消费前置的大环境下，我们预计煤炭价格将表现强势并保持一定韧性，在煤价同比上涨5%的假设下，我们修改了盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为91/102/112 亿元，对应EPS 为1.87/2.09/2.31 元，对应3 月26 日收盘价的PE 分别为7.0/6.3/5.7倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、人民币汇率大幅波动。