兖州煤业披露2020 年年度报告，主要财务数据如下：

    2020 年全年实现营业收入2149.9 亿元（+0.14%），归属于上市公司股东净利润71.2 亿元（-28.2%），扣除非经常性损益后的归母净利润为65.3 亿元（-10.

    6%），每股收益为1.46 元/股（-27.7%）。

    煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。

    报告期内，公司商品煤产量12027 万吨（+9.7%），商品煤销量14761.9万吨（+17.5%），其中公司山东本部商品煤产量3066 万吨（-1.6%），菏泽能化商品煤产量328.2 万吨（+20.4%），未来能源商品煤产量1776 万吨（+17.2%），鄂尔多斯能化商品煤产量1582 万吨（+14.8%），昊盛煤业商品煤产量824 万吨（+110%），兖煤澳洲3778 万吨（+6.4%），兖煤国际商品煤产量512 万吨（-9.4%）。昊盛煤业（石拉乌素煤矿）商品煤产量同比大幅增加主要是由于2019 年末证照办理齐全后产量释放所致。

    公司商品煤销售均价470 元/吨，同比下降12.0%；商品煤单位销售成本306 元/吨（-2%）；商品煤单位毛利165 元/吨（-27.6%），煤炭业务毛利率为35%（同比下降7.6 个百分点）。由于销售价格下滑，煤炭业务毛利为243 亿元，同比下降15%。

    煤化工业务：2020 年售价下滑导致盈利减少。

    2020 年末，上市公司收购了集团的鲁南化工及未来能源，煤化工业务实现大幅增长。煤化工业务共实现销售收入105.1 亿元，同比下降14%。销售均价2458 元/吨，同比下降10%；平均销售成本2171 元/吨，同比下降6%；单位毛利287 元/吨，同比下降35%，毛利率11.7%，同比下降4 个pct，实现煤化工板块毛利12.3 亿元，同比下降38%。

    2020 年分红比例达到68.4%，A/H 股股息率达到7.6%/14.4%兖州煤业拟每股派发现金1 元/股（含税），合计48.73 亿元，分红率高达68.4%，对应3 月26 日A 股收盘价（13.18 元）股息率为7.6%，港股收盘价（折合6.925 元）股息率为14.4%。前期公司发布公告，上调公司2020-2024 年度现金分红比例，每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5 元（原先为35%）。

    当前煤企现金流充沛、资本开支低，提升分红比例有利于提升板块估值。

    盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023 年归属于母公司的净利润分别为110.6/120.6/129.7 亿元，折合EPS 分别是2.28/2.48/2.67 元/股，当前13.18元的股价，对应PE 分别为5.8/5.3/4.9 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。