本报告导读：

    集团资产并表实现二次发展，2021 年将受益全球煤价反弹，化工品业务受油价上涨存在巨大弹性，高分红回馈股东凸显长期价值。

    投资要点：

    上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司2020年完成集团优质煤化工及电力资产收购，全年收入2150 亿元（+0.14%）、归母净利71.2 亿元（-28.2%）（增速均为追溯口径），扣非利润65.3 亿元（-10.6%），业绩略低于预期主因于沃特岗回表致澳洲公司（持股62%）亏损44 亿、利润同比减少80 亿。考虑到煤价和化工品价回升，我们调整预测公司2021~2022年EPS 为2.49、2.57 元（原1.77、1.79 元），2023 年2.60 元，按照2021年8 倍PE 上调目标价至19.92 元（原12.08 元），维持“增持”评级。

    20 年煤炭产量增长，21 年煤价将大幅提升。2021 年煤炭产量1.2 亿吨，可比口径增长9.7%，主力矿井产量增加，内蒙恢复明显。疫情影响全球煤价下跌，除山东本部、澳洲公司受影响较大外，其余产能利润基本不受煤价下跌影响。2021 年国内煤价较2020 年同期将大幅提升，纽卡斯尔动力煤价自低点48 美元反弹至104 美元，公司煤炭业务将实现恢复性发展。

    化工品价格大涨，成为业绩重要增长极。收购集团资产完善化工产业链，2020 年醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡分别生产107、37、41 万吨，醋酸、醋酸乙酯价格均创新高，油价大幅反弹至70 元左右水平带动甲醇、石蜡价格大幅反弹，化工产品盈利存在巨大弹性。

    高分红带动高股息率。拟每股派息1.0 元（0.6+0.4 特别），分红率合计高达77%，公司近年来持续通过特别分红回馈股东，当前盈利预测下静态股息率7.6%、按60%分红率中枢对应动态股息率11.4%，价值凸显。

    风险提示。煤炭产量下降；大宗商品价格下跌。