事件描述

    公司披露2020 年年报数据：公司2020 年实现营业收入2149.92 亿元，同比增加0.14%；归属上市公司股东净利润71.22 亿元，同比减少28.20%。

    事件评论

    煤炭业务产销高增，煤价下滑、沃特岗并表拖累业绩。2020 年全年，公司煤炭业务营收同比增长3.43%，但毛利率同比下降7.66 个百分点，主因系：1）公司2020年煤炭销量同比增长17.54%，产销高增也带来营收的增长；2）疫情导致2020 年公司煤价同比下跌12%，叠加毛利率较低的贸易煤销量占比从2019 年的16.5%增长至23.6%，综合导致公司煤炭业务毛利率下降。此外，受沃特岗并入公司产生一次性非现金损失68.44 亿元和汇兑损失拖累影响，公司海外煤炭业务一定程度上限制了公司的业绩增长。进入2021 年，随着煤价提升和沃特岗并表的不确定性因素消除，公司煤炭业务业绩有望实现高增。

    收购优质资产，公司业务由“燃料”向“原料”转型。2020 年，公司抓住控股股东兖矿集团与山动能源联合重组的机遇，完成了对控股股东优质资产未来能源49.315%股权、精细化工100%股权、鲁南化工100%股权、化工装备100%股权、供销公司100%股权、济三电力99%股权及信息化中心相关资产的收购，业务向全产业链转型。此外，公司在主业上也继续发力：1）国内方面，增资取得内蒙古矿业集团51%股权，新增权益煤炭资源47.5 亿吨；2）国外方面，收购莫拉本煤矿合营企业10%股权，加强全球融合发展。从在建产能看，公司未来产能增长空间主要来自：1）逐步投产的180 万吨/年万福煤矿；2）在建的榆林甲醇厂二期、荣信甲醇厂二期和已内酰胺项目，预计投产后将为公司带来总计80 万吨/年煤制聚甲氧基二甲醚、40 万吨/年乙二醇和30 万吨/年的已内酰胺产能。此外，受益于当前较高的煤价与煤化工产品价格，公司2021 年产品售价同样有望改善。

    公司2021 年分红有望保持高位。公司2020 年现金分红比例高达77.13%，远高于此前分红承诺中规定的50%的分红比例。截至3 月26 日，公司股息率为8.55%，投资价值显著。未来来看，受2021 年煤价上涨、需求稳定影响，公司2021 年业绩有望高增，为公司2021 年维持高分红保驾护航。

    投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为1.76 元、1.85 元和1.86 元，对应PE 分别为7.47 倍、7.13 倍和7.11 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 煤价非季节性下跌风险；

    2. 安全环保检查偏严，产能释放不及预期。