事件：2021 年3 月26 日公司披露2020 年年度报告，报告期实现营收2149.92 亿元，同比增长0.14%;归母净利润71.22 亿元，同比下降28.2%。

    点评

    四季度业绩下滑：2020 年公司实现归母净利润71.22 亿元，同比下降28.2%，其中四季度实现归母净利润14.31 亿元，同比下降15.02%，环比增长31.22%。

    煤炭产销大增，价格下降：2020 年公司生产商品煤12027 万吨，同比增长9.7%；销售煤炭14762 万吨，同比增加17.5%。价格方面，商品煤综合售价470.45 元/吨，同比下降12%。据年报测算，2020 年自产煤吨煤成本221.72 元/吨，同比下降8.89%，贸易煤平均成本593.08元/吨，同比下降10.59%，商品煤综合成本309.38 元/吨，同比下降1.06%。2020 年煤炭业务实现综合毛利率34.98%，同比减少7.66 个百分点。

    化工品价格下滑，毛利率压缩：煤化工业务方面，公司化工产品产量合计457.7 万吨，同比增长4.23%。其中甲醇产量182.3 万吨，同比增长3.64%，销售甲醇186.4 万吨，同比下降14.53%。甲醇平均售价为1305.45 元/吨，同比下降22.73%，平均成本为1093.45 元/吨，同比下降19.3%。醋酸销量为75.9 万吨，同比增长3.69%，平均售价为2234.25元/吨，同比下降10.88%，销售成本为179259 元/吨，同比增长0.3%；醋酸乙酯销量为37.4 万吨，同比增长15.08%，平均售价为5040.98 元/吨，同比增长4.94%；销售成本为4711.73 元/吨，同比增长8.9%；2020年公司液体粗蜡销量为41.4 万吨，平均售价为3350.98 元/吨，同比下降25.77%，平均销售成本为3104.3 元/吨，同比下降20.9%。煤化工业务毛利率为11.68%，同比减少4.45 个百分点。

    高分红，高股息：公司拟每10 股派发现金股利10 元，合计现金分红48.73 亿元，分红比率77.13%（按国际财务报告准则数据测算），以2021 年3 月26 日股价测算，股息率7.59%。

    业绩影响不利因素消退，煤与化工品价格上涨，公司业绩有望释放：

    2020 年沃特岗回表，因沃特岗负债价值高于资产估值，使本集团产生一次性非现金损失68.44 亿元，影响报告期内归属于母公司股东净利润同比减少42.61 亿元，2021 年影响业绩的不确定性因素消除。此外，截至目前纽卡斯尔动力煤均价同比增长30.79%，国内山东地区动力煤价格均价同比上涨11.67%。国际油价上涨背景下，甲醇、醋酸、醋酸乙酯分别同比上涨14.76%、111.72%、31.44%，价格全面上涨背景下，公司业绩有望释放。

    投资建议：给予买入-A 评级，6 个月目标价18.62 元。预计2021-2023年公司归母净利为129.62/139.63/146.62 亿元，折合EPS 分别为2.66/2.87/3.01。

    风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降，化工品价格大幅下滑