三季度扣非利润环比增长68%，主业盈利有所改善，预计产品价格恢复及收购资产将增加业绩弹性，五年分红承诺提升股东回报，投资价值显现。

    投资要点：

    上调目标价，维持盈利预测和“增持”评级。前三季度归母净利61.0 亿元（-12.6%）、归母扣非净利36.2 亿元（-45.6%）符合预期；提高2020-2024 年扣除法定储备的分红比例至约50%超预期。维持预测2020~2022年EPS1.70、1.77、1.79 元（回购H 股致总股本变动），收购完成增加EPS约0.30 元，上调目标价至12.08 元（原9.70 元），维持“增持”评级。

    煤炭量升价跌毛利下滑，甲醇成本端降幅大于售价端毛利增厚。前三季度商品煤产量0.77 亿吨（+11.0%），板块毛利同比下降26.4%，主因自产商品煤售价429 元/吨（-20.0%），其中本部煤矿销量0.24 亿吨销售均价下降20.9%，兖煤澳洲销量0.28 亿吨销售均价下降23.4%（纽斯卡尔动力煤价同期下降28.5%）；甲醇销量135 万吨（+4.7%），板块毛利同比提升23.9%，主因甲醇销售成本854.6 元/吨（-33.4%）降幅大于销售价格1255 元/吨（-22.6%）。2020Q3 煤炭和甲醇价格中枢有所回升，带动三季度扣非利润环比增长68%，经济恢复Q4 价格中枢有望维持，主业毛利降幅将收窄。

    拟收购兖矿集团相关资产，增加业绩弹性。公司拟用183.55 亿元现金以PB=1.45 的价款收购控股股东兖矿集团未来能源（49.315%）、鲁南化工（100%）等资产，集团承诺2020-2022 年标的股权的归母扣非净利不低于43.14 亿元，年平均14.38 亿相较2019 年归母扣非净利提升19.2%。

    提高现金分红比例回馈股东。2020-2024 年公司现金股利占该年度扣除法定储备后净利约50%，每股现金股利≥0.5 元（对应静态股息率≥5.3%）。

    风险提示。煤价超预期下跌；收购资产盈利不及预期。