核心观点：

    　　3 季度扣非净利降幅收窄至16.7%，主业经营明显改善。公司前三季度实现归母净利润56.9 亿元，同比下降18.5%，扣非后净利润36.2 亿元，同比下降45.6%。Q3 单季度实现归母净利润10.9 亿元，同比下降32.8%；扣非后净利润13.5 亿元，同比下降16.7%，环比增长67.6%，显示3 季度以来主业经营明显改善。

    　　前三季度煤炭产量同比增长11%，石拉乌素煤矿生产趋于正常。公司Q1-3 商品煤产量为7697 万吨，同比+10.95%，增量主要来自兖煤澳洲和内蒙地区，19 年底石拉乌素煤矿获得安全生产许可证后，20 年生产趋于正常。Q1-3 商品煤综合售价480.4 元/吨，同比-13.4%；商品煤综合成本349.3 元/吨，同比+4.4%。

    　　收到控股股东业绩承诺函，20-24 年分红比例拟提高至50%同时每股分红不低于人民币0.5 元。根据公司公告，针对此前公告拟收购兖矿集团资产，控股股东承诺2020-2022 年度，按中国会计准则计算，标的股权对应的经审计的扣非净利润合计不低于人民币43.14 亿元。此外，公司拟将公司2020-2024 年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币0.5 元。

    　　盈利预测和投资建议。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务，延伸产业链，优化公司主营业务。此外，公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组，作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司，公司中长期有望受益资源整合，而分红比例提升后公司高分红低估值优势明显。按照中国企业会计准则，预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.41、1.31 和1.36 人民币元，对应21 年PE 为7.2 倍，维持A 股合理价值10.83 人民币元/股，H 股合理价值7.67 港元/股的观点不变，维持公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价超预期下跌，煤矿发生安全事故，合同纠纷诉讼等。