事件描述

    　　公司发布2020 年半年度报告：2020 年上半年，公司实现营业收入1096.13 亿元，同比增长3.43%；实现归母净利润46.00 亿元，同比减少14.20%。

    　　事件评论

    　　煤炭销量大增助力公司收入增加，非煤贸易业务为另一增加主因。上半年，公司完成商品煤销量6762 万吨，同比大增22.31%。受疫情影响，上半年煤价大幅回落，公司商品煤平均售价495.38 元/吨，同比大幅下跌12.27%，但得益于煤炭销量的较高增幅，公司实现煤炭业务收入334.98 亿元，同比增加7.3%。此外，公司非煤贸易业务实现销售收入722.48 亿元，同比增加1.85%，系公司另一主要收入增长因素。综合来看，上半年公司实现营业收入1096.13 亿元，同比增加3.43%。

    　　煤炭业务成本增幅较大，投资收益系上半年业绩主要来源。上半年，受贸易煤销量高增速影响，公司煤炭业务销售成本达242.25 亿元，同比大增37.1%，远高于煤炭业务收入增幅，上半年公司煤炭业务毛利率为27.68%，同比下降15.73 个百分点。此外，得益于上半年公司收购莫拉本煤炭合营企业10%权益，一次性确认收购子公司利得4.54 亿元，增厚公司业绩2.82 亿元，并且公司将原持有的莫拉本合营企业的85%权益按照公允价值进行重新计算，确认投资收益34.01 亿元，增厚公司业绩21.18 亿元。综合来看，公司上半年实现业绩46 亿元，同比减少14.20%，但扣非业绩仅有22.62 亿元，同比大幅减少54.97%。

    　　经济持续向好或助煤价逐步企稳，公司下半年业绩或将修复。在疫情影响逐步降低的情况下，煤价跌幅也逐步收窄，截至8 月28 日，CCI5500 动力煤价格指数为552 元/吨，同比降幅已收窄至5.15%。此外据国家统计局披露数据，7 月份各经济指标继续向好，PMI 指数为51.1%，环比提升0.2 个百分点，继续保持在扩张区间；7 月规模以上工业企业利润总额同比增幅达19.6%。因此预计随着经济持续好转，煤价下半年或将逐步企稳，在此背景下，公司下半年业绩或将有所修复。

    　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 为1.67 元、1.64 元和1.73 元，对应PE 分别为5.53 倍、5.61倍和5.32 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 煤价非季节性下跌风险；

    　　2. 安全环保检查偏严，产量释放不及预期。