事件:公司发布2013年度报告

    今日,公司公布了2013年度报告:2013年公司实现营业收入5.89亿元,同比增长65.29%;实现归属于母公司的净利润1.43亿元,同比增长92.71%;实现基本每股收益EPS为0.1036元/股,符合市场预期。

    我们的点评与分析

    业绩符合预期,14年重点拓展新型城镇供排水业务

    公司2013年业绩符合预期,报告期内公司通过并购战略实现市政供排水业务实现平稳增长,并完成天地人收购进入高浓度废水膜法处理业务领域;此外,公司在13年相继与3家国外公司签订了谅解备忘录或股权收购意向书,在收购和引进海外技术的基础上,构建国中自有的技术体系,从而实现“资产+技术+增值服务”的业务模式。

    截至 2013 年底,在传统水务业务中运营12家污水处理厂和5家自来水厂,总处理能力达到149.75万吨/日,其中供水能力为70.5万吨/日,污水处理能力79.3万吨/日。

    公司于2013 年7月底完成了对天地人的全资收购,2013年天地人实现营业收入32307.35万元,同比增长 26.22%;实现净利润7805.10万元,同比增长26.70%,完成业绩承诺。

    报告期内,公司进一步加速收购和引进海外前沿水处理技术,相继与瑞典Josab公司、丹麦BioKube公司、丹麦Aquaporin公司等海外技术公司签订了谅解备忘录或股权收购意向书,布局新兴业务:一是在新兴城镇化背景下向农村环保市场进军,二是未来正渗透膜的商业化应用。

    公司在 2013 年内基本完成了农村环保产品设备、知识产权、人力资源等各方面的系统建设工作,目前已经构建了较完整的适应国内水质和城镇市场特征的水处理设备技术体系,具有小型化、模块化、成本相对低廉和安装维护简便的突出特征,2014 年以及未来几年公司将重点拓展新型城镇供排水业务。

    新型城镇化背景下,农村环保领域成长潜力大

    新型城镇化是新一届政府的重要施政着力点,将成为未来5-10年大力推进的发展战略;所谓的新型城镇化并不是片面的圈地造城,而是强调以人为核心,实现大中小城市、城镇和新型农村社区的协调发展。

    新型城镇化是农民的城镇化,关键是要提高城镇生活质量、改善农民居住环境。在此背景下,提高农村公共服务的水平,大力提高城市资源环境承载能力,全面改善农村生产生活条件成为必然趋势。

    农村水务市场长期被忽略,缺乏生活污水收集和处理措施,再加上农村大部分地区河、湖等水体普遍受到污染,饮用水水质安全已受到严重威胁;目前该市场仍处于发展初级阶段,我们认为未来随着政策倾斜力度加大,将面临着广阔发展空间。

    之前由于农村环境市场分散度高、商业模式不成熟,以及投资落地难等问题存在,导致市场一直难以打开,但是在政策的引导下,尤其是建设和投资指南的出台,使得农村环保领域的规划化和标准化有望进一步提升,从而自上而下的推动市场的启动。

    盈利预测和投资建议

    由于公司山东乡镇供排水项目目前仅为框架协议,因而暂不考虑该部分的贡献;我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.15元和0.20元(采用完全摊薄股本测算)。

    目前公司股价对应估值为35×14PE和26×15PE,虽然较同类水务运营商估值偏高,但是我们认为公司正处于转型初期,如果能够转型成功,则存在很好的投资价值,并不能够完全依照目前传统水务股的角度去看。

    公司目前正处于转型期,转型的方向是环保技术和服务商领域,转型的路径为14-15年通过外延式并购以及拓展农村污水市场的方式,将水务规模适当做大并树立行业地位,15年及以后将重点发展具备技术颠覆潜力的正渗透膜。

    考虑到目前公司水务运营规模仅150万吨/日,基数较低;而公司负债率低,外延式扩张更多是依靠放大杠杆的方式,而非股本扩张,因此公司在14-15年成长性要明显优于行业内其他水务企业,并不能单纯以水务运营商的角度和估值去看。

    在14-15年的外延式成长期过后,按照JV企业的规划,开始进入试生产阶段,此时如果能够成功,凭借技术的巨大优势,有希望成为反渗透膜的颠覆者,此时具有很大的机会。

    目前公司股价对应14-15年PE分别35倍和26倍,但上述盈利预测并未考虑农村环保和正渗透膜业务,考虑公司非常有希望在农村环保这个蓝海市场启动之际获得先机,届时将具备较大的弹性,而15年之后的正渗透膜如果成功商业化并且引入中国,则具备很大的颠覆潜力,因此我们对于国中的投资建议是在安全边际下长期配置,博取高执行力的管理层在拓展农村环保以及未来正渗透膜商业化应用潜力开发方面的超预期,安全边际区间为5.0-5.5元,目前已经处于该区域,买入评级,目标价7元。