业务结构进一步优化:国中水务主要从事水务处理业务,公司收购天地人后预计垃圾渗滤液处理业务将占公司收入的4成以上,替代污水处理业务成为公司第一大业务,届时公司业务将涵盖水务产业链的供水、污水处理、垃圾渗滤液处理、环保设备及工程技术服务等多个领域,既有稳定的水务设施运营业务,也有高技术含量、高增长预期的水处理设备及工程业务,成为A股水务公司中产业链最完善、业务结构更为优化的公司之一。

    公司水处理业务持续增长:根据国家统计局数据,2011年我国城市供水总量为513.4亿立方米,年增0.8%,2010年我国城镇供水能力为3.85亿立方米/日;2011年我国废水排放总量为659.2亿吨,年增4.3%,共有水处理厂3135座,年增34.86%,水处理能力1.36亿立方米/日。公司现下属水处理公司13家,在手合约对应的水处理能力达133.75万吨/日,过去几年公司水处理业务快速增长,计划2015年水处理能力达到500万吨/日。在不考虑未来收购兼并的情况下,我们预计公司现有水务板块未来年增10%-15%之间。

    天地人垃圾渗滤液处理市场看好:2011年,我国生活垃圾清运量为1.64亿吨,年增速3%左右,其中无害化处理量为1.31亿吨,日处理量为40.91万吨/日,年均增长8%,以填埋和焚烧为主。十二五期间我国城镇生活垃圾无害化处理总投资预计将达2636亿元,是十一五的4.7倍,预计垃圾渗滤液处理市场需求在200亿左右,年增30%以上。

    天地人的纯膜法垃圾渗滤处理技术优势明显:天地人是国内垃圾渗滤处理第一梯队企业,市占率超过8.7%,拥有纯膜法和生化加膜法两种主流技术,在纯膜法领域优势明显。我们预计天地人2013年-2015年的收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿,同比分别增长25%、40%和40%;净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿,同比分别增长20%、40%和40%。

    估值与投资建议:结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值区间为15.4元-16.2元,建议买入。风险在于:水处理规模不能如期扩大、水务行业政策发生变化、政府部门不能足额支付污水处理费,以及新收购的天地人公司垃圾渗滤液处理业务增长不达预期。