（1）公司水务产能高速扩张。2011年自来水供应产能将达到 58万吨/日，污水处理产能将达到 59.5万吨/日。本次定向增发收购大股东资产后，公司资产负债率将从 54.8%下降到 26.2%，未来将有很大的债权融资空间，同时考虑到公司特殊的股权结构，未来可以有效降低融资成本，我们认为公司在高速扩张中不会存在资金瓶颈，预测到 2015年公司水务产能至少将达到 500万吨/日，年均复合增长率有 43.6%。

    （2）公司收购资产质量很高。本次定向增发收购的大部分水务资产溢价率都在 10%以内。我们认为公司在水务运营成本控制方面具有明显的优势，未来收购的资产质量会有保证，收购净资产收益率不会低于 8%。

    （3）公司定位专业水务运营商。公司未来主要发展业务有：市政供排水运营、流域面源水污染治理、工业污水处理。我们认为收购兼并将是水务行业未来发展的主题，公司凭借独特的经营模式有望率先占领行业高点。

    （4）公司未来超预期在工业污水处理。本次定向增发收购的北京中科国益环保工程有限公司，是国内最早一批进入工业污水处理行业的企业，完成过多个工业污水处理 EPC项目，积累了丰富的工程经验。本次定向增发收购的鄂尔多斯市国中水务有限公司，主要业务是做工业园区污水处理的 BOT项目，也是公司进入工业污水处理运营行业的示范性工程。我们认为工业污水处理委托专业公司运营，将是行业发展趋势，公司通过本次定向增发后，完全具备介入大型工业污水处理 EPC+C或 BOT项目的资金和技术条件，而这项业务收益率明显高于市政污水处理。我们预计公司未来工业污水处理项目的净资产收益有望达到 50%，中标大型工业污水处理项目将是公司业绩的超预期。

    投资建议

    我们预测公司核心资产 2010-2012年归属于上市公司净利润分别为 6541万元、8579 万元、11393万元，假设公司最终定向增发 11500万股， 每股收益分别为 0.148 元、 0.194元、 0.258元，对应当前动态市盈率分别为 85X、 65X、 49X。

    公司目前估值已经明显高于水务行业平均水平，但是公司产能高速扩张以及中标大型工业污水处理项目，有望带来超预期的业绩增长，因此我们首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。