事件：格力地产于 12月2日晚间公告拟重启收购珠免100%股权：1）拟以发行股份及支付现金方式向珠海国资委、城建集团收购珠免集团100%股份；2）拟向不超过35 名投资者非公开发行股票募集配套资金（公司预计本次调整将构成重大调整，根据相关规定，我们预计公司拟新增或调增配套募集资金）。3）公司此前于20 年5 月23 日首次披露拟收购珠免100%股权，21 年2 月10 日公司原董事长鲁君四因涉嫌内幕交易被证监会立案调查，公司暂停该重大资产重组事项；22 年11 月1 日，公司公告已完成换届选举，导致该重组暂停的事由已消除。

    珠免深耕免税行业40 余年，具免税、有税、保税三大业务运营经验：珠免始建于1980 年，是目前少数获准在口岸经营免税品业务的国有企业之一，运营免税业务板块、商业零售服务板块及新兴业务板块三大板块。其中，截至2020 年10 月，免税业务板块主要分布在珠海、天津、澳门等，经营烟酒、香化、精品等多品类近万个品种，免税店经营面积合计超1 万平米，旗下拱北口岸免税店为全国陆路口岸单店面积最大的免税店，18-19 年收入分别19.79、20.05 亿元；商业零售服务板块主要分布在珠海市内、澳门市内；新兴业务板块主要分布在珠海市内。

    珠免疫情前经营业绩良好，免税收入贡献占比超90%：1）从收入体量来看，免税业务作为珠免主营业务，18-19 年营收占比均超90%，其中19 年营收26.60 亿元/+18.38%，其中免税业务收入25.10 亿元/+19.95%，收入稳步增长；2）从盈利能力来看，19 年珠免净利润7.23 亿元/+14.40%， 18-19年毛利率分别50.32%、50.87%，免税业务毛利率分别47.58%、48.73%（仅略低于中免同期水平），净利率分别28.14%、27.19%，盈利能力良好。

    公司消费板块有望与珠免免税业务联动互补，实现战略协同：1）公司自主研发搭建“珠海免税MALL”等线上平台，截至2021 年底“珠海免税MALL”

    累计访问量已达1848.1 万、总用户数148.6 万，积累大量优质流量及线上运营能力；2）2022 年5 月珠免旅游零售项目入驻公司建设的横琴创新方，同时，公司旗下拥有三亚凤凰海岸项目及正在建设的三亚合联CBD 项目等优质的自持高端旅游零售物业，亦有利于珠免未来的进一步布局，并有望为企业利润率贡献更大利润空间；3）公司未来拟加强参与港珠澳大桥珠海公路口岸的运营，实现公司口岸经济业务与免税业务的联动等。

    收购事项已获珠海国资委原则性同意，密切关注后续进展：公司公告本次重大资产重组事项已获得珠海市国资委原则性同意，交易正处于筹划推动阶段，尚未签署正式协议，且仍需公司审议及监管审批、核准，后续密切关注证监会审批情况及相关投资机会。此外，公司预计近期将披露调整后预案（不迟于12 月12 日），我们预计将新增或调增募集资金，交易价格和发行定价将以后续资产评估报告、调整后预案为准，建议持续关注。

    投资建议：珠海免税作为深耕行业多年、具备优秀运营能力和盈利能力的老牌免税商，有望受益于行业快速发展。公司此次拟注入珠海免税，与公司现有消费板块形成互补，有望为公司未来成长注入新动能。22-23 年wind 一致预期显示公司归母净利润分别为7.17、7.90 亿元，对应12 月2 日收盘价的PE 分别为18、16 倍。

    风险因素：疫情相关风险，宏观经济下行风险，市场竞争加剧，政策风险，经营相关风险等。