本报告导读：

    公司业绩符合预期，静待免税业务重组继续推进。

    投资要点：

    投资建议：我们维持公司2021-2022年归母净利润分别为7.89和8.74亿元，新增2023 年为9.8 亿元，由于公司回购注销股份，对应EPS为0.41/+0.03、0.45/+0.03 和0.5 元。尽管目前重组免税资产暂停，考虑有重启的预期，给予一定估值溢价，公司2022 年30xPE，上调目标价为13.5（+4）元。维持给予增持评级。

    业绩简述：公司业绩符合预期。公司2021H1 收入33.91 亿元/+13.86%，归母净利润4.69 亿元/+11.15%。毛利率37.4%/+3pct，销售费用率2.82%/+0.24pct，管理费用率2.43%/+0.42pct。

    免税业务重组有继续推进预期。重组免税资产项目已于2021 年2 月10 日暂停，2021 年5 月珠免集团受邀参加海南消费者博览会，期间格力地产同时又是珠免集团董事长接受了21 世纪经济报道采访，我们预期公司免税业务有望继续推进。

    海南项目进一步布局。①8 月28 日，珠海免税集团与三亚旅文集团合资运营的珠海免税·三亚旅投商场开业迎客，经营面积近3000 平方米，发力购物、跨境电商和居民进境消费业务。②公司斥资16.51亿元拍得三亚总部经济及中央商务区约49.4 亩地块，三亚凤凰海岸地块拟用于建设滨海高端旅游零售商业项目，助力国际旅游消费中心建设，以进一步发展大消费产业，目前该项目建设有序推进。

    风险提示：宏观经济波动影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；免税行业竞争格局发生变化；公司收购免税资产失败的风险。