投资建议：

    公司作为高弹性品种，项目后期的去化速度和珠海调控政策的走向将对股价产生较大影响。预计公司11年、12年和13年EPS分别为0.42元、0.49元和0.61元，截至3月13日，公司收盘价6.37元，分别对应15X、13X和10X PE，估值略显偏高；从绝对估值看，NAV为10.40元，目前股价折让39%，首次给予公司“推荐”评级。

    要点：

    12年可售项目充足，新推货值近40亿，预计12年销售额20~25亿左右。

    格力广场二期(即原格力广场一期B区)可新推货值约19亿；格力海岸可新推货值18亿。合计新推项目货值共37亿，加上存量项目，可售货值约40~45亿元。保守预计公司12年销售额20亿元，乐观预计可达25亿元，较公司11年销售额18亿增长15~20%问题不大。

    楼市回暖存量项目去化有所提升。珠海楼市节后有所回暖，主城区房价去年以来基本未跌，现在甚至有抬头迹象。目前珠海楼市促销较为普遍，11年底公司格力广场大户型总价300万优惠20万左右，今年2月下旬优惠取消，但楼盘成交继续回升。

    销售存变数，业绩有弹性。格力广场二期位于珠海限购范围内的市中心香洲区；格力海岸定位高端，虽不在主城区不受限购令限制，但受限价令的影响较大，销售具有一定的不确定性。但反过来说，在全国已有17个城市调控政策微调的背景下，珠海政策未来或有微调，且公司两项目均将采用现房推盘方式，也将令公司12年的销售和业绩更具弹性。

    12年全年业绩已锁定。公司11年3季报显示，三季度末预收账款19.1亿，推算11年末预收账款将在18亿左右，将完全覆盖我们预测的12年业绩。

    土地储备充足，毛利率较高，外埠项目拓展将步伐加快。公司现有土地储备均位于珠海，面积约150万方，足够公司5年开发；未结土地加权平均楼板价约5600元，项目销售平均价格在15000以上，毛利率水平较高。项目聚焦珠海，受单一城市政策和楼市影响较大，但公司正在加快重点布局步伐，努力拓展外埠项目。

    坏账准备计提近尾声，轻装上阵。公司于10年年报计提坏账准备近9000万，计提比例已至77%左右。预计11年将计提剩余3000万左右坏账准备，历史遗留问题解决完毕，有利于轻装上阵。